浙江美大：渠道改革调动经销商积极性

投资要点:

采取更有利于经销商的政策,Q2收入增长提速,净利润率明显提升。公司公告半年度业绩预告,Q2实现收入9419万,同比增长16.4%,增速环比Q1的2.92%有显著提升。据我们了解,主要原因是上半年公司采取了更有利于经销商的政策,例如给予优质经销商三个月无息借款。并通过分解考核指标、优化返点计算等途径鼓励经销商合理安排拿货,清理渠道库存,有效提升了经销商的积极性。此外,Q2实现营业利润2783万,同比增长26.6%,归母净利润2543万,同比增长25%。

浙江美大渠道改革调动经销商积极性股票
营业利润率和净利润率分别同比提升2.4和1.86个百分点至29.5%和27%。我们认为盈利能力增长的原因在于:1、对闲置的流动资金、募集资金获取的收益,粗略估计剔除理财收益,利润同比增长20%。2、合理控制费用致销售费用率有所下降。

多渠道稳步发展,资金充沛、有产业多元化预期。公司现有渠道以经销商为主,由于较为扁平化,存在管理效率和积极性的问题。我们了解到公司已经着手对经销商体制进行改革,不排除借助资本纽带实现利益绑定和激励。其他渠道如电商、精装修、KA 均在稳步推进,配合一定的营销投入,预计未来收入增势良好。目前公司账面资金较为充沛,原始股东将于15年5月解禁,我们不排除其未来通过收购兼并切入新兴领域的可能。考虑公司流通市值和总市值仅为6.4和26亿,若转型预期有所兑现,股价向上弹性较大,建议关注。

投资评级与估值:公司作为集成灶行业龙头,技术和品牌积淀深厚,对渠道改革也有长远规划,有望充分调动经销商积极性。账面资金充沛,存在产业多元化预期。我们新增盈利预测14-16年收入分别为4.4、5.1和5.8亿,净利润为1.3、1.59和1.83亿,对应EPS 分别为0.65、0.79和0.92元。目前股价12.88元,对应PE 分别为19.8、16.2和14.0倍。综合考虑公司小市值,历史PE 波动区间和外延扩张预期,我们认为给予其14年23倍PE 是合理的,对应股价14.95元,首次覆盖,给予增持评级!

(证券股份有限公司)