新一代火箭发动机试车成功 五股一飞冲天

近日，由中国集团公司六院研制的新一代小型运载火箭三级主发动机高空模拟试车取得成功，发动机按预定程序进行了两次起动，发动机主要性能参数满足总体要求，达到了试车目的。

中国新一代小型运载火箭三级主发动机试车成功

近日，由中国航天科技集团公司六院研制的新一代小型运载火箭三级主发动机高空模拟试车取得成功，发动机按预定程序进行了两次起动，发动机主要性能参数满足总体要求，达到了试车目的。

本次试车是发动机参加首飞前最后一次高空模拟试车。迄今为止，该发动机累计试车时间约秒，充分验证了发动机的性能、起动特性和两次起动工作的可靠性与结构可靠性，考核了发动机与总体的协调性和匹配性，为型号首飞奠定了坚实的基础。

新一代小型运载火箭三级主发动机具有高性能、高转速、双向摇摆的特点，在飞行过程中不仅为火箭提供推力，同时也为火箭提供俯仰、偏航控制力。与其他型号发动机相比，火箭总体对该发动机的性能精度提出较高要求，六院研制团队不畏艰难，集智攻关，充分利用每一次试车机会，突破了发动机研制中的关键重要技术。

()：业绩平稳增长 配股完成助力公司加速成长

公司2013年实现营业收入 48.04亿元(+12.74%)，净利润3.06亿元(+13.04%)，每股收益0.28元，10派0.8元。

投资要点：

业绩增长趋于平稳，略低于预期。公司2013年业绩同比增长13.04%，相比12年增幅下滑逾3个百分点，但仍高于10年以来11.83%的平均增幅。我们认为业绩增长稳中有降主要源于卫星研制业务增长放缓。分业务看，作为卫星研制业务利润贡献主体的航天东方红卫星净利润同比增长约5%，低于12年24%的增幅；而航天(002132)作为卫星应用业务的利润贡献主体净利润则同比增长48%，高于12年42%的增幅。

应收账款增幅较大，但仍在可控范围。公司应收账款年末数为 19.70亿元，比年初数增加78.85%，创有史以来新高，我们认为原因有二：首先，13年国内经济增速受到结构调整带来的压制，政府财政支出同比增长仅10.09%，由于公司产品的特殊性，公司的客户多集中于政府和特定用户，现金兑付的减少致使应收账款大幅增加；其次，公司在卫星应用领域面临日益激烈的市场竞争，毛利率逐年下滑，应收账款的增加或是公司主动营销策略的结果。即便是这样，高信用负债主体仍不足为虑，总体风险依然可控。

配股完成助力公司打造研产新平台、新能力。通过卫星应用系统集成平台能力建设项目的实施，公司将建立起涵盖卫星遥感、通信、导航及综合应用领域的星地一体化方案设计、产品开发与集成测试支撑体系和客户服务保障体系，提升公司在卫星应用领域系统解决方案的能力。CAST4000平台开发研制生产能力建设项目将完成CAST4000平台原型样机以及典型载荷接口的测试验证，建成全周期协同设计环境以及卫星研制生产条件。可在较短时间内实现对基于CAST4000平台的单颗卫星总装、测试和试验，具备年出厂4-6颗该类小卫星的能力。

盈利预测与估值。公司作为卫星研制与应用领域的国家队，随着国家、特定行业对卫星需求的不断增大以及北斗导航等卫星应用业务的逐步放量，公司未来业绩增长可期。预计公司2014-16年EPS分别为0.32元、0.39元、0.45元，考虑到可比公司14年43.83倍PE均值以及公司强烈资产整合预期产生的估值溢价，公司14年的合理估值约为60倍，目标价19.2元，给予“持有”评级。

风险提示：北斗产业推进不达预期，募投项目研制进展不达标。

()：受益航天产业高速增长 资产注入预期强烈

研究机构：安信证券 分析师：邹润芳，王书伟 撰写日期：2014-07-30

受益航天产业高增长，军品收入占比较高

“十二五”期间中国力争实现百箭百星计划，航天发射活动较“十一五”时期增长一倍，同时，新一代运载火箭的研制、北斗二代系统进入运营推广期以及载人航天和探月工程等重大科技专项的实施都提升了航天产业的景气程度，预计未来5年航天产业的增长速度将在15%以上，公司有望保持20%以上增速。公司营收中88%为军品业务，占比较高，将显著受益于的高速发展。

技术实力领先，无人机将成新亮点

公司在无人机领域，2013年攻克了多项无人机系统技术难题。无人机信息系统凭借先进的技术实力，市场开拓能力显著增强，成功中标警用无人机系统采购项目，实现了在警用市场领域的重要突破；小型长航时无人机系统成功中标海洋环境监测项目，奠定了无人机系统产品进入国内海洋应用领域的重要基础。我们预计无人机业务将成为公司今后利润重要的增长点。

大股东持股比例较低，资产注入预期强烈

公司大股东航天时代电子公司直接和间接持有公司26.23%的股份，持股比例较低，存在资产注入的动机。尚未注入的企业资产还有7107厂、7171厂、230厂和航天时代光电，研究所资产包括13所、771所等。目前大股东7107厂2013年动工的宝鸡航天产业基地项目需要投入资金13.5亿元，通过资产注入配套融资无疑是理想选择之一。因此，我们判断公司今后资产整合的可能性较大。

投资建议：买入-A投资评级，上调6个月目标价16元。不考虑资产整合因素，我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.30元、0.37元和0.51元，维持买入-A的投资评级。

风险提示：募投项目建设进度滞后；资产整合进程不及预期。