投后管理能否赋能PE/VC构建核心竞争力

　　证券时报记者 卓泳

　　近二十年来，中国风险投资行业从粗放式发展逐渐步入精细化发展阶段。不少投资人明显感觉到，以往广撒网的传统投资方式到今天已经遇到了一些发展瓶颈，因此提出是时候加强投后管理和管控，也视其为风险投资过程中很重要的环节。究竟，投后管理是否能赋能一家投资机构，是否成为构建PE/VC核心竞争力的重要元素？6月10日，在2018（第二十届）中国风险投资论坛上，来自国内多家一线创投机构负责人就此话题展开了热烈讨论。

　　投后重要但投前更重要

　　近二十年间，中国的风险投资机构数量增加了十几倍，还有许多产业资本、民间资本纷纷入局，竞争已至白热化阶段。因此，有许多业内人士认为，在越来越“僧多粥少”的时期，投后管理成为一家机构的核心竞争力。

　　在毅达资本董事长、创始合伙人应文禄看来，如果从时间维度来划分，投后的时间会更长一些，可以说是“三分投七分管”，但从管理的角度来看，则应该是“七分投三分管”。“投之前的价值判断，对企业的尽职调查、对条款的把握、对价格的谈判，我觉得是至关重要的。”应文禄认为，从风险管理的角度来看，投前环节更重要，“要使机构健康持续地发展，千万不能被所谓的三分投七分管迷惑了我们的双眼，更重要的是前端”。

　　对于投和管的关系，同创伟业创始人、董事长郑伟鹤则做了两个形象的比喻，投资就像“关键先生”，在企业需要的时候、关键的时候出手投资，管理就要做“中国好资本”，即善意智慧地帮忙但不添乱。另外，郑伟鹤强调全产业链投资，即投的不仅仅是企业这个项目，还要协助他拓展上下游，中间还帮忙做一些资本的安排、人员的组织等等，做全产业链的服务。此外，郑伟鹤还强调投资机构要成为企业的“超级合伙人”，一定要有一个好的心态来支持企业的发展，“要站在一个高度，帮他看一些方向性、战略性的东西”。

　　浙商创投股份有限公司董事长、总裁陈越孟也赞同上述观点，他认为，投资阶段是一个价值发现的阶段，投后管理是价值提升和价值变现的阶段。“从价值提升来看，投后管理是一个全产业链的增值服务的过程，从横向来看，可以为他打通各方面的资源，从纵向来看，可以给所投企业进行产业链深度整合。”而从价值变现来看，投后管理就要做相应的退出设计，这样既能提高所投项目的成功率，也能提高基金的综合收益。

　　熊猫资本合伙人李论则认为，作为中早期的投资人，投后管理其实是个学习的过程。“我们通过投后管理，积累大量企业的实际运营情况，知道我们后面的投资到底应该持续加注还是适当踩刹车。”在李论看来，投资人跟企业更多是一种陪伴的关系，也是一种相互学习的关系。

　　投后管理要做“天使”

　　还是“魔鬼”？

　　在实际投资过程中，投资机构常常因为理念的不同而发生矛盾和冲突，而很多的冲突主要由规则产生，在这种情况下，投资人究竟是扮演天使还是魔鬼？如何把握其中的度？

　　“有时候要扮演天使，有时候则要扮演魔鬼。”应文禄认为，投资机构和被投企业之间最重要的是沟通，但对他而言，沟通有两个前提：第一是投资的项目一定要做领投，第二是要有董事会，这是他投资的文化和底线。

　　应文禄认为，与被投企业之间的矛盾其实可以扼杀在摇篮里，“当你发现问题时，没有能力去表达、去沟通、去处理，就已经埋下了可能做魔鬼的种子了。”在他看来，有些问题是可以用时间换空间的，可以在条款中约定。“投资机构真的不能简单地做一个财务投资人，要有投资背后的增值服务能力。不想在事后做魔鬼，就要在事前做好天使，互相信任很重要。”

　　律师出身的郑伟鹤则认为，一切都可以依据约定来执行。“现在很多企业投完后不按时开股东会，不按时提供财务业务信息，这个时候就要根据法规和协议来。”他认为，不能简单地从魔鬼的角度来理解，应该从法规的角度出发。[page]分页标题[/page]

　　陈越孟同样认为要按照协议来处理，“我们本质对LP高度负责的态度，按照协议来理性地处理，协议规定怎样就怎样处理。当然，对于一些非常有诚意的创始人，从企业健康发展的角度出发，中间有一定的弹性。”

　　深圳市新恒利达资本管理有限公司董事长、总裁贾君新总结出的经验教训是：一方面投资机构要认同企业的愿景和使命；另一方面投资机构要和团队的性格、人品匹配，是否志同道合很重要。这些因素都会影响到投资机构事后是扮演魔鬼还是天使。

　　产业资本面前

　　如何彰显竞争力？

　　最近五年，中国产业资本发展迅猛，前有BAT，后有京东、小米等，此外，还有动辄几千亿的超级国企央企的投资平台，对传统PE/VC带来一定的竞争压力。在这些巨资面前，PE/VC该如何取得自己的竞争优势？

　　“做投资我始终有个基本原则，真的不能做简单的财务投资人，而要做一个产业投资人，所有的投资经理都应该是某个产业中很牛的人。”应文禄始终认为，做产业投资人是风险投资机构非常重要的内容，这也是竞争的底气所在。

　　而在郑伟鹤看来，四个方面可以与巨头错位发展。第一，除了有竞争的实力，还要有竞争的策略。“要避其锋芒，挖掘自己的优势领域。”第二，在投资标的的选择上，大机构看的都是中后期项目，传统VC就可以投天使、AB轮。第三，要和巨头们成为朋友，了解他们的需求，成为合作伙伴。第四，保持自己的风格和优势，“你的竞争力就是专业化，往一些独特的领域走去”。

　　陈越孟认为，跟产业资本的竞争，可以用差异化和精细化来区别。而在李论看来，产业投资人也是传统PE/VC的同行，不应人为地放大他的影响力，也不要过分地希望他们能接盘。“我们不应被他们左右我们的决策。”