富瑞：微博KA业务强劲，维持买入评级|富瑞|微博|投行报告

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　　富瑞今天发布研究报告指出，尽管会计处理方式发生了变化，但微博仍然报告了稳定的上季度业绩和当前季度业绩展望，尤其是KA广告业务增长强劲。富瑞维持对微博股票的“买入”评级，以及160美元的目标股价。

　　以下为报告主要内容：

　　尽管会计处理方式发生了变化，但微博仍然报告了稳定的上季度业绩和当前季度业绩展望。在可比基础上，KA广告营收增长表现出强劲的加速，这表明了微博品牌认知度的提升。尽管我们注意到，中小企业市场的竞争日趋激烈，但视频消息流中广告加载率的提升（目前是主消息流的50%）和eCPM的改善仍然会支撑中小企业广告营收的健康增长。因此，微博仍在稳步实现我们2018财年总体营收增长的目标，即60%。维持“买入”评级，目标股价为160美元。

　　尽管会计处理方式发生变化，但2018年第一季度业绩和第二季度业绩展望依然稳定

　　第一季度，微博的营收达到3.5亿美元，高于此前业绩展望的上线，同比增长76%，较分析师平均预期和我们的预期分别高2%和1%。如果不考虑关于增值税和资源置换的会计处理方式的新变化，那么营收为3.6亿美元，同比增长81%，较分析师平均预期高5%。非美国通用会计准则净利润为1.13亿美元，同比增长95%，较分析师平均预期和我们的预期分别高4%和2%。如果会计处理方式不变，那么净利润应当较分析师平均预期高7%。微博预计，第二季度营收为4.2亿至4.3亿美元，同比增长66%至70%，中间点较分析师平均预期高2%。

　　品牌认知度和价格的提升推动了KA广告业务的强劲增长

　　第一季度的MAU（月活跃用户数）同比增长21%，至4.11亿。KA广告业务营收呈现出强劲增长，增幅为98%（如果会计处理方式不变为111%。）。KA广告主的数量增长了45%，而微博品牌认知度的提升以及10%到20%的CPM增幅推动了ARPA（每大客户广告收入）的增长。尽管短视频行业的竞争正明显加剧，但我们相信，微博关键而独特的资产，即网红和KOL，能确保KA广告投入的粘性。第三方数据还显示，尽管中国市场移动流量的增长出现减速，但用户参与度趋势仍然强劲（第一季度时间花费同比增长39%）。

　　中小企业业务的增长受到季节性因素和竞争加剧的不利影响，预计视频广告加载率将表现出健康的增长

　　受电商广告季节性因素，以及消息流广告市场竞争加剧的不利影响，中小企业广告营收的增长率较低，为53%（如果会计处理方式不变为47%）。考虑到视频消息流内的广告加载率目前仍只有主消息流的50%，我们认为第二季度视频广告位的数量将出现上升，而由于与同类产品的价格差距，超级粉丝通的eCPM将得到改善。这些因素将继续推动中小企业业务的健康增长。我们将2018和2019财年营收预期上调3%，并维持利润预期基本不变。

　　估值/风险

　　维持“买入”评级，160美元的目标股价相当于2019财年前瞻市盈率38倍。当前股价相当于2019财年市盈率的26倍，而2018到2020财年利润的年复合增长率为40%，保持健康。主要风险：1）来自其他社交媒体平台的竞争的白热化；2）监管风险。