机构偏好继续分化-2018年2月份债券托管量

　　摘要

　　中债登和上清所的债券托管量规模合计67.55万亿元，环比净增，机构持债偏好继续分化。

　　利率债方面，国债增持主体是境外机构、全国性商行，减持主体为交易所以及外资行；政金债托管量变动幅度较大。

　　信用债方面，企业债托管量环比续减，减持主体为广义基金和全国性商行；中期票据环比续增，增持主体是证券公司；短融和超短融托管量环比净增，增持主体为基金类机构。

　　同业存单方面，2月份托管量环比净增，主要是由于其发行量相对较大而同时到期兑付量较小。

　　杠杆率观察，2月份杠杆率为109.15%，环比下降0.5个百分点，同比降0.2个百分点。

　　1、托管与发行

　　截至2018年2月末中债登和上清所的债券托管量合计为67.55万亿，其中中央结算公司的债券托管量为50.88万亿，上清所托管量为16.67万亿，相较于上个月环比净增0.39万亿(中债登环比增0.09万亿，上清所环比增0.30万亿)。

　　1)、国债托管量环比略减，主要的增持机构是境外机构、全国性商行，主要的减持机构为交易所以及外资行。境外机构增持国债能动性较强，自2017年3月份以来对国债一直是增持状态，2018年2月份环比续增239亿元。交易所为国债的最大减持机构，2月份净减持185亿元。

　　2)、政金债托管量变动幅度较大。政金债托管量2017年12月份净增1034亿元，2018年1月净减796亿元，而2月份净增1355亿元，主要仍是由于基金类机构大幅增持大幅减持所致。12月份基金类机构净增持2541亿元政金债，1月份净减持1975亿元，2月份净增持1003亿元，变动幅度很大。

　　信用债方面：

　　1)、企业债托管量环比续减， 2月份仅证券公司和农合行小幅增持企业债，其余机构均有不同程度的减持，广义基金和全国性商行是主要的减持机构。

　　2)、中期票据环比续增，证券公司是中票的增持主体，全国性商行是最大的减持主体。

　　3)、短融和超短融托管量环比净增440亿元，基金类机构净增持248亿元，全国性商行净增持98亿元，而特殊结算成员和信用社则对短融和超短融表现为净减持。

　　同业存单方面，2月份托管量环比增加2191亿元，主要是由于2月份同业存单发行量相对较大，而同时到期兑付量较小。

　　1.1、发行与净增

　　2018年2月债券发行2.09万亿元(中债登和上清所数据)，环比减少0. 27万亿，主要是国债、政金债以及短融超短融的发行量较上月均有不同程度的下滑。2018年2月份利率债发行量继续收缩，国债发行量环比减少700亿元，政金债发行量环比减少1145亿元。上清所2018年2月份债券发行量较上月减少413亿元，而短融和超短融发行量环比减少598亿元，同业存单发行量环比则净增504亿元。

　　地方政府债开始发行，2018年首次发行时间明显早于2017年。2月份共发行285.6亿元地方债，全部为置换债，发行的省份为湖北、四川、新疆以及河北。

　　1.2、券种结构

　　存量托管结构中地方政府债占比仍为第一。从托管的主要券种结构来看，主要利率品托管量占比续减，主要信用品托管量占比下降。主要利率品(国债、政金债和地方政府债)占比60.95%，其中国债、地方债占比微降，而政金债占比环比上升。主要信用券种(中票、企业债、短融超短融)占比14.58%，相较于上月占比略有下滑。同业存单占比量有所上升，截至2018年2月末占市场总托管量的12.19%。

　　1.3、投资者结构

　　按中债登、上清所披露的数据来看，目前债券的持有者结构仍以商业银行为主，商业银行持债量超半数占56%，基金类机构次之，占比26%，其他机构的持债量均占比6%以及更少。[page]分页标题[/page]

　　(非公开定向债务融资工具、信贷资产支持证券、非金融企业资产支持票据等券种未披露投资者结构，因此计算投资者结构时将其忽略。非银行金融机构不含证券公司、保险机构、信用社等。)

　　2、债市杠杆率观察

　　待购回债券余额下降，债市杠杆率微降：2月份杠杆率为109.15%，环比下降0.5个百分点，同比降0.2个百分点。2月份待购回余额为4.66万亿元，余额相较上月减少0.26万亿元。本月商业银行理财产品杠杆率为133.49%，环比下滑5个百分点。

　　3、主要投资机构持债情况

　　广义基金2月份主要表现为增持，大幅增持政金债和同业存单，同时增持中期票据、短融和超短融。2017年12月，广义基金债券大幅增持了2541亿元政金债，2018年1月份大幅减持1975亿元政金债，而2018年2月份又大幅增持1003亿元政金债，对于政金债持仓变化较大。广义基金2月份净增持1614亿元同业存单。

　　证券公司和保险机构2月份对国债和政金债的偏好分化。证券公司2月份减持国债、增持政金债，保险机构则增持国债、减持政金债。对于信用品种方面，证券公司对企业债、中票、短融和超短融均表现为增持，而保险机构仅增持中票、短融和超短融。

　　商业银行2月份继续增持政金债、同业存单、短融以及超短融，而对企业债、中期票据则表现为减持。城商行与农商行对政金债和同业存单偏好继续分化，城商行减持政金债和同业存单，而农商行则增持。