干货：乌克兰危机利好香港？

[摘要]随着俄罗斯去美元化以及现金资产向香港的转移，香港作为金融中心以及离岸人民币市场的地位有进一步强化的可能

是的，你没看错，乌克兰危机、欧美对俄罗斯采取制裁，最终是能够和香港扯上关系的。

东兴证券指出，冷战时期苏美对抗推动了欧洲的诞生以及伦敦作为国际中心的确立，本次乌克兰危机在一定程度上也将强化香港金融中心地位。

1、冷战时期美苏对抗推动欧洲美元的兴起。

2、马航坠机事件引发的此轮制裁是自冷战结束以来美国和欧盟对俄联合发动的最广泛的制裁措施。

3、美欧对俄制裁使俄罗斯企业进入资本市场的难度加大。

4、基于庞大储备规模及欧盟共同利益，俄罗斯可以应对此次美欧制裁。

5、美欧强力对俄制裁迫使俄罗斯去美元化。

6、为了应对此轮制裁风险，由于港元具有能够作为美元有效替代物的特点，加之中国经济回稳，目前大型俄罗斯企业正将一部分所持现金转移到香港，将现金储备兑换成港币。

7、随着俄罗斯去美元化以及现金资产向香港的转移，香港作为金融中心以及离岸人民币市场的地位有进一步强化的可能。

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乌克兰危机与香港地位的强化

——基于冷战与欧洲美元兴起的分析视角

事件：

继7月金管局累计注资约650亿港元干预强势港元之后， 8月前三个交易日，金管局再度出手，注资百亿港元干预外汇市场。另一方面，7月29日和7月31日美国和欧美先后宣布对俄罗斯采取新一轮经济制裁措施。8月5日，媒体报道俄罗斯在俄罗斯与乌克兰边境集结军队，乌克兰危机导致的战争风险成为全球关注焦点。

观点：

我们认为近期港币的强劲升值与6月份欧元区宽松政策以及欧美制裁俄罗斯导致的全球资本流动有着直接的关系。冷战时期苏美对抗推动了欧洲美元的诞生以及伦敦作为国际金融中心的确立，本次乌克兰危机在一定程度上也将强化香港金融中心地位。

1、 冷战时期美苏对抗推动欧洲美元的兴起

欧洲美元是指存放在美国境外的而不受美国联邦储备系统监管的美元存款或是从这些银行借到的美元贷款。冷战期间，前苏联及东欧国家担心在美资产遭到冻结，将通过石油出口等方式获得的美元资产转出美国，转存至英国和法国等欧洲国家的银行，这客观上促进了欧洲美元市场的形成和发展。上世纪60年代，为了减少国际收支逆差，肯尼迪政府提出“支付平衡”计划以限制美国国内资本流出，1964年美国国会通过的《利益平衡税法》使美国贷款条件更加严格，因而许多跨国企业和金融机构转而在伦敦发行欧洲美元债券和其他美元融资渠道。在此过程中，伦敦逐渐成为欧洲货币市场的中心。各国银行为了发展欧洲货币业务，纷纷在伦敦设置机构，主要从事欧洲美元等外币的同业拆放、工商贷款和欧洲债券等业务。

2、 乌克兰危机与欧美制裁推动俄罗斯去美元化

7月17日，马航MH17客机在乌克兰东部俄乌边境坠毁使乌克兰危机与美欧和俄罗斯斗争升级，美欧明确针对俄罗斯能源、金融、国防三大关键经济领域进行全方位的打击。作为对此轮制裁的回应，俄罗斯目前已在乌克兰东部边界地区大规模增派士兵和军车，还包括特种部队、装甲部队、炮兵和防空部队。

马航坠机事件引发的此轮制裁是自冷战结束以来美国和欧盟对俄联合发动的最广泛的制裁措施。马航坠机事件使美欧和俄罗斯斗争明显升级，自2013年11月乌克兰总统亚努科维奇中止和欧洲联盟签署政治和自由贸易协议，转而强化和俄罗斯的关系引发乌克兰危机后，美欧和俄罗斯地缘政治局势持续恶化，而此次马航坠机事件导致美欧和俄罗斯斗争明显升级。

美国方面，当地时间7月29日美国总统奥巴马宣布将对俄罗斯采取新的经济制裁措施，美国财政部公布的新的制裁措施主要包括：1）禁止美国公民或企业为俄罗斯外贸银行、莫斯科银行、俄罗斯这三家俄罗斯大型金融机构提供融资等业务；2）冻结涉及俄军工部门的俄罗斯联合造船公司的相关资产。作为制

裁的一部分，美国商务部也宣布增强与俄罗斯军事、国防相关的技术出口限制。

欧盟方面，7月31日，欧盟针对俄罗斯的新一轮制裁法令正式生效，这是自乌克兰危机爆发以来，欧盟对俄罗斯采取的最严厉制裁措施。制裁内容主要包括：1）禁止俄罗斯国有银行在欧盟国家发行超过90天的融资产品，其中包括俄罗斯三大国有商业银行俄联邦储蓄银行、俄罗斯外贸银行、俄罗斯天然气工业银行以及国家开发银行和俄罗斯农业银行；2）禁止欧盟国家向俄罗斯出口关键的深海和北极石油勘探及钻井设备，以及与页岩油项目有关的勘探和开采设备；3）暂停欧盟国家与俄罗斯之间的军火贸易，禁止向俄出口军事装备以及可转化为军事用途的军民两用高科技设备。

总体来看，本次美国和欧盟对俄联合发动的针对能源、金融、国防领域制裁措施，意在增加俄罗斯继续为乌克兰东部亲俄罗斯反叛力量提供支持的成本，限制俄罗斯经济赖以发展的石油工业同时打击俄罗斯军工和民用高科技产业，加剧俄罗斯资本短缺和资本外流。受美欧扩大制裁影响，近期俄罗斯卢布兑美元大幅贬值，创下近三个月新低，俄央行统计俄罗斯2014年上半年资本净流出高达746亿美元，超过2013年全年总和，俄财政部预期，2014年资金净外流量约为1000亿美元。

美欧对俄制裁使俄罗斯企业进入资本市场的难度加大。目前俄罗斯油企纷纷抛售境外资产以规避由于制裁导致的融资成本上升，投资项目收益下降和可能爆发的军事冲突等风险，其中俄罗斯卢克石油公司已宣布出售其在乌克兰、捷克、斯洛伐克及匈牙利境内的加油站，考虑到乌克兰形势动荡，卢克公司可能给其乌克兰境内的240个加油站的买主奥地利AMIC能源管理公司20%甚至高达90%的折扣。美欧对俄制裁或将使俄罗斯企业减少海外投资项目，未来或专注于开发国内市场。

基于庞大外汇储备规模及欧盟共同利益，俄罗斯可以应对此次美欧制裁。俄罗斯的储备资金包括约4,720亿美元硬通货储备，其储备规模为全球第五大。雄厚的储备资金能够在一定时期内维持俄罗斯国内经济稳定。此外欧盟新一轮制裁措施对俄罗斯在欧盟境内的短期融资、设备输出及军火贸易等方面均留有余地。由于欧盟天然气进口量的三分之一来自俄罗斯，因此欧俄之间存在的共同利益使俄罗斯能够应对此次制裁。

3、俄罗斯去美元化有助于强化香港以及离岸人民币地位

美欧强力对俄制裁迫使俄罗斯去美元化。俄罗斯各大型企业正快速把持有的部分美元现金转为亚洲国家货币，俄国富豪开始把资金转向香港、新加坡和迪拜等中心，用以应对未来业务需求和规避制裁风险。香港金管局多次买入美元以干预港币升值。我们认为近期港币的强劲升值与6月份欧元区宽松政策以及欧美制裁俄罗斯导致的全球资本流动有着直接的关系。

为了应对此轮制裁风险，由于港元具有能够作为美元有效替代物的特点，加之中国经济回稳，目前大型俄罗斯企业正将一部分所持现金转移到香港，将现金储备兑换成港币，主要包括俄罗斯第二大移动通信运营商Megafon、俄罗斯镍生产商Norilsk Nickel、俄罗斯第二大天然气生产商Novatek等。其中，截至2014年6月拥有总资产高达4294.25亿卢布的俄罗斯第二大移动通信运营商Megafon表示已将40%的现金储备兑换成港元，存放于几家中资银行，剩下的60%则以卢布形式持有。

今年4月下旬俄罗斯政府曾召开会议慎重考虑减少外贸交易使用美元的比例，5月下旬，俄罗斯总统普京在访华期间，俄第二大贷款机构VTB与签署了以中俄各自本币付款的合作协议，与此同时俄罗斯企业正在通过变更合同以在必要的时候调整结算货币以规避制裁风险。

结论：

虽然战争风险尚小、至少俄罗斯主观上目前并无决意一战的意图，但是由于预计欧美对俄制裁将持续一年以上，且欧美的制裁涉及俄罗斯金融、能源等关键领域和行业，随着俄罗斯去美元化以及现金资产向香港的转移，香港作为金融中心以及离岸人民币市场的地位有进一步强化的可能。

作者，东兴证券分析师谭淞，实习生纪照寒对本文有重要贡献。