五差异引套利机会 开盘秒杀投资额度

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　　本报记者 晓晴 广州报道

　　沪股通的脚步已越来越近。

　　21世纪经济报道记者获悉，试点初期，沪股通的股票范围是上交所、上证380指数的成分股，以及上交所上市的A＋H股公司股票；港股通的股票范围是港交所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成分股和同时在港交所、上交所上市的A＋H股公司股票。

　　从投资标的数量来看，沪港两地投资标的共计866家公司，其中金融、能源行业市值占比较大。从标的市值占比来看，如果不考虑 A+H的标的话，金融均是占比最大的行业，占据了几乎市值的半壁江山。

　　相比之下，沪股通投资标的较港股通占据多数。沪港通实行后，有望使得全球投资者能交易在上交所上市的568只股票。

　　对此，研究员毛长青认为，由于香港市场是以机构投资者占主导，因此，沪港通有助于树立A股价值投资理念和大盘蓝筹股的估值纠偏机制。

　　分析师荀玉根直言，相对低估的高股息率标的更符合机构投资者和海外投资者的风格偏好，将大概率受益于沪港通起步。

　　掘金估值差

　　如何在568只股票中选取投资标的？毛长青称，沪港通背景下应重点关注估值差。

　　他认为，从估值优势角度看，A股估值优势主要集中在银行、汽车、、交运、食品饮料等行业，且这些权重板块的 A 股估值显著低于 H 股估值 30%-50%。

　　申银万国分析师王胜则认为，从板块之间的估值水平对比来看，估值差异较大、品种类似的板块有望实现估值的回归。

　　“按WIND二级行业分类将港股和A股估值水平进行比较，目前A/H偏低估的为多元金融、银行、保险、地产，估值偏高的为技术硬件与设备、电信服务、材料、资本货物等。”王胜称。

　　在瑞银证券首席策略分析师陈李看好的沪港通标的中，其中A-H 折价较大的股票有，如(.SH)、(.SH)、(.SH)等；估值低于港股、全球可比公司，如(.SH)、(.SH)、(.SH)等。

　　此外，荀玉根认为，备战沪港通要精耕细作QFII重仓股。QFII持有的重仓股，体现出香港及海外投资者的选股偏好，在沪港通后可能仍是资金追逐的重点。

　　从 2014 年一季报的情况来看，包括外资持有的类似(.SH)、(.SH)、(002142.SZ)、(.SH)、(.SH)等五家上市银行解禁后的限售股在内，QFII 持有的重仓金融股市值占到 QFII 重仓股整体市值的52%。

　　与此同时，QFII对中游制造业、信息技术业、消费板块的偏好度也较高。在今年一季度末QFII 重仓的170只股票中，有43只分布在工业行业中，有31只分布在材料行业中，而信息技术、可选消费、日常消费、医疗保健等行业分别有23只、21只、19只和18只重仓股。

　　制度差异带来套利机会

　　除了可以从估值差中获取投资机会，王胜表示，由于沪港两市的资金成本(香港市场资金成本更低)、估值方式(源于流动性、投资者结构等差异)、交易时间(每日交易时长差异、节假日差异等)、交易制度(T+0和T+1差异、涨跌停板差异等)等四方面差异，以及沪港通与QFII\RQFII的制度差异，由此可能带来一系列套利机会。

　　比如利用A-H价差套利，对冲掉行业风险。

　　王胜建议，在H股开户的投资者可利用AH股两地的公司做更丰富的pair trade，例如当前可以通过租用QFII\RQFII的额度(有一定租用成本)对A股折价较多的股票买入，卖出H股相应标的，规避了行业风险，反之亦然。不过，A股的缺陷在于融券远远难于港股。

　　王胜还称，可以利用交易时间差进行套利。

　　港股通交易时段为，每个交易日的9：00至9：30为开市前时段，9：30至12：00为上午持续交易时段、13：00至16：00为下午持续交易时段，可能利用A股最后十几分钟的异动较大的股票所反映出来的“增量信号”在港股接下来的1个小时进行集中反应，A股也能通过港股的反应对第二天开盘的情况进行预测。

　　值得一提的是，除双方因节假日安排、每日交易时间安排造成的交易时间差异外，投资者还必须关注“共同交易日且能够满足结算安排”概念。

　　举例来说，假设圣诞节前夕，由于港交所节假日闭市，A股依然开市，则沪股通通道关闭，由于圣诞节期间A股仍然在交易，香港投资者通过沪股通买入的股票可能担忧圣诞节期间的A股异动，所以在圣诞节前夕抛压可能偏大，从而造成A股的沪股通重仓股的短期下跌，如果对未来信心比较足，则可以乘机买入，而节后由于填仓位也可能造成节后有短期上行压力的现象，由此一来一回可以套利。

　　王胜认为，由于H股没有涨跌停板，A股有严格的涨跌停板。因此，对于两市的单个投资者而言，交易制度的差异也可能存在更多的套利空间。

　　除此之外，将来沪港通可能部分替代QFII。由于沪港通相较QFII、RQFII的交易成本偏低，而沪港通每天均有额度限制，且有总额度限制，可能造成最初几天市场对沪港通通道的青睐，甚至造成每日开盘“秒杀”的现象，而这种由于交易制度带来的脉冲式行情的可持续性受到质疑，通过指数期货等工具可能产生单日套利的机会。(编辑 巫燕玲)

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