基本面支撑长端利率下行 关注十债上涨机会

　　内需走弱，通胀上行力度有限，长端收益率或继续下行，关注10年期期债后市的上涨机会。

　　9月下旬以来，期债触底后振荡上行。央行国庆期间宣布进行年内第四次降准，除对冲当日到期MLF外还额外释放资金7500亿元，为年内金额最大的一次，流动性仍保持宽松。10月11日全球股市下跌引起市场避险情绪发酵升温，当日期债大涨，T1812更是创下近四个月来最大单日涨幅。近一周以来期债维持振荡，展望后市，利多因素支撑力度较大，考虑到年内通胀水平上行力度不会太大，债市焦点仍在基本面，预期继续支撑长端利率下行，期债仍有上涨空间。

　　物价方面，内需走弱下通胀上行力度有限。7月以来受到极端天气影响，鲜果鲜菜价格出现超季节增长，猪瘟影响下生猪存栏数量减少，猪肉价格因供给端收缩而持续上行，9月CPI同比增速再创年内新高，目前鲜菜价格已有所企稳，但猪肉价格仍在走高，预期继续维持增长趋势，不过年内力度有限，而春节时期消费需求旺盛，猪肉价格可能会出现较大涨幅；PPI环比保持上行，主要受到石油价格上行拉动，入冬后又将再次进入环保限产，黑色系或再迎涨势，但考虑基建力度不大且目前无发力迹象，地产行业又受到调控，在国内生产及需求端较弱背景下，整体通胀上行水平年内将保持在可控范围内。

　　资金方面，信用传导依旧不佳。央行持续灵活操作，国庆节后实施降准助力资金流入实体，解决中小企业融资难问题。从最新公布的社融数据来看，信用传导仍然不畅，中长期贷款增量不佳，市场风险偏好较低。目前流动性水平保持充裕，银存间7日回购利率已下行至2.6%以下，保持在较低水平，但向后看，短端下行空间有限。

　　基本面方面，生产需求两端皆显疲弱。9月制造业PMI指数出现明显回落，生产指数及新订单指数下行趋势明显，经济预期走弱，就业形势也表现不佳。外需方面，新出口订单指数自今年3月以来呈现回落走势，外贸预期不善，虽然9月我国对大多贸易伙伴出口增速回升，但可能主要源自出口退税政策的利好，在全球贸易景气度下滑、新兴市场风险显现的背景下，难以对外需维持积极预期。目前基建仍未显示发力迹象，预期其对经济的拉动力度也不会太大。因此，经济下行压力带动长端收益率下行，看好10年期期债上涨机会。关注即将举办的十九届四中全会，若有大力提振市场预期的重磅政策落地，债市及期债或将再迎调整。