节后资金面全面回暖 不排除全月OMO出现零操作

　　降准既出 OMO暂停时间或有点长

　　中国证券报

　　□本报记者 张勤峰

　　10日，央行连续第8个工作日未开展公开市场操作(OMO)，由于存量央行逆回购已尽数到期，当日OMO实现零投放零回笼。分析人士称，没了央行逆回购到期，加之政府债发行节奏放缓，整个10月中上旬资金面应基本无碍，OMO继续停摆是大概率事件；季度税期高峰原本可能成为OMO重启的一大诱因，但因降准的实施，这一概率也在下降。预计10月份OMO力度不大，甚至可能全月暂停操作，市场资金面则受降准和税期影响，或呈现先趋松再收变化。

　　节后资金面全面回暖

　　跨季过后，受流动性自我修复与降准消息影响，市场资金面恢复宽松，货币市场利率尤其是中长端明显下行。

　　由于中长期限品种出现更快、更明显的下行，截至10日收盘，银行间市场上14天和21天期回购利率均与7天期回购利率形成小幅倒挂，1个月、两个月回购利率也与7天回购利率相差无几，货币市场利率曲线整体较为平坦。

　　市场人士称，近期货币市场利率尤其是中长期限品种明显下行，体现跨季后流动性改善态势，特别是流动性预期好转。这一方面得益于跨季后流动性自然回暖——季末财政集中支出提升了银行体系资金总量，同时随着季末监管考核等因素扰动消退，流动性面临的各类扰动因素较少；另一方面，降准消息进一步提振市场对流动性的乐观预期，推动流动性期限溢价大幅度收敛。

　　由于市场资金面整体恢复宽松，央行自然没有投放流动性的必要。9月26日，央行开展了最近一次公开市场逆回购操作，此后，OMO便进入新一轮停摆期，截至昨日，OMO已连续8个工作日暂停。与此同时，在9日的600亿元央行逆回购到期后，市场上央行逆回购存量再次降至零。

　　不排除全月OMO出现零操作

　　没了央行逆回购到期，加之政府债发行节奏放缓，整个10月中上旬资金面应基本无碍，OMO继续停摆是大概率事件。

　　近年来，财政收税与支出对短期流动性的影响加大，央行相应对流动性开展“削峰填谷”操作。由于税期高峰通常出现在月中，月末则是财政集中支出的时点，因此，央行多会在每月中旬持续以较大力度开展公开市场操作，实施流动性净投放；到了下旬，则多通过不对冲或少对冲到期逆回购方式，实施流动性净回笼；由于月初流动性往往比较充裕，OMO多会停摆。

　　另外，从最近几个月来看，除了财政收税与支出，受三季度地方债密集发行增加财政库款影响，政府债券发行缴款对银行体系流动性的影响也较大。

　　目前10月份的情况是：首先，受国庆长假影响，税期延后，主要税种申报纳税截止日为24日，预计税期高峰将相应顺延，到10月下旬才会出现。其次，经过7月、8月、9月连续3个月密集发行之后，前期地方债积压供给得到释放，从10月开始，预计地方债发行量会逐渐下降，政府债券发行缴款对流动性的扰动有望减轻。再则，目前已无未到期央行逆回购。最后，外汇因素对流动性的不利影响仍较小。总的来看，整个10月中上旬，流动性面临的扰动较少，再加上降准实施在即，流动性总量甚至会进一步提升，央行实施流动性的必要性不大，OMO继续停摆也就不难预料。

　　进一步来看，10月是税收大月，企业季度缴税对流动性的影响不容忽视，但本月15日的降准力度也不小。根据央行有关负责人介绍，此次降准释放资金在偿还到期MLF之后，仍可再释放增量流动性约7500亿元。有券商测算称，这基本上与本月财政净增量相当，即降准释放的增量资金大致可与税期形成对冲。

　　“本来税期原本是最有可能促使央行重启OMO的动因，但降准既出，也就没有太大必要再开展OMO。”有券商债券投资经理认为，本月央行再通过OMO投放流动性的规模或有限，甚至可能出现全月零操作局面。[page]分页标题[/page]

　　总之，这一轮央行公开市场操作停摆时间可能会比以往更久。

　　利率下行空间未必很大

　　市场机构认为，虽然央行降准释放出大量低成本流动性，确保市场资金面宽松的大格局，但由于央行相应会减少公开市场操作力度，且从月内来看，此次降准释放资金基本上与到期MLF和税期形成对冲，流动性总量不会发生大的变化，因此货币市场利率继续下行空间可能有限。

　　华创证券研报称，央行降准体现了对流动性的呵护，但需要注意的是，10月缴税均值大约在7300亿元，正好和央行降准替换MLF之后释放的7500亿元流动性规模匹配，因此，降准更多是提供长期稳定资金，并降低银行资金成本，但如果10月下旬缴税期间央行不再进行公开市场操作，则央行流动性调控更多是求“稳”，而不是求“松”。

　　中金公司研报也称，这次降准虽然可释放约7500亿元增量资金，但考虑到10月一般是缴税大月，财政存款上升量一般都达到数千亿元甚至接近万亿元，此次降准资金可能会较大程度被财政存款上升所抵消。另外，由于央行“收短放长”，逆回购操作减少，流动性投放以MLF和降准为主，导致MLF存量规模持续上升，即有一部分低成本逆回购投放转化为了高成本的MLF。从央行投放资金综合成本来看，下行幅度并没有市场想象得那么大。综合来看，预计10月货币市场利率会有小幅的下行，但幅度不见得很大。

　　机构并预计，下周随着降准实施，流动性有望进一步趋松，但随着22日左右税期影响显现，流动性或重新回归合理充裕。整体上，本月资金面或呈现先趋松再收敛变化。