央行护航：季末流动性无风雨

　　继17日意外开展2650亿元MLF(中期借贷便利)后，9月18日，央行重启逆回购，大方投放2000亿元，近五日央行通过公开市场操作(OMO)已投放7950亿元资金，再度彰显央行维护流动性合理充裕的态度。

　　分析人士指出，受税期、政府债券发行缴款等因素影响，市场资金面出现边际收敛迹象，但央行公开市场操作延续“削峰填谷”思路，此次开展1年期MLF释放中期流动性，重启14天期逆回购呵护季末流动性，均有助于平复资金面波动。往后看，无论央行会否上调公开市场操作利率，仍将延续短、中、长期工具配合的方式进行流动性管理，整体流动性环境仍有望稳中偏松。

　　连续净投放“填谷”

　　9月18日，央行重启逆回购操作，开展1500亿元7天、500亿元14天期逆回购，当日无央行流动性工具到期，实现净投放2000亿元，为连续第五日实现净投放。

　　此次公开市场操作重回净投放始于9月12日，当日央行重启逆回购，12日至14日相继开展了600亿元、1200亿元、1500亿元逆回购，因这三日均无逆回购到期，累计净投放3300亿元。接下来的9月17日，央行虽意外暂停逆回购，但超预期开展了2650亿元1年期MLF，净投放中长期流动性2650亿元。

　　总的来看，过去5个交易日，央行通过逆回购、MLF累计投放资金已达7950亿元，若考虑1000亿元国库现金定存到期，净投放规模也高达6950亿元。

　　央行为何如此“大手笔”地投放资金？央行在公开市场业务交易公告中明确表示：“为对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕”。

　　进入9月中旬，流动性的确面临多重扰动，首先是税期高峰影响，本月12日至20日为税期对流动性影响最大的时期，央行正是在12日重启了逆回购。其次，9月地方债发行规模或过万亿，上周已发行2352亿元，本周已公告发行的地方债达3789亿元，创单周发行历史新高，供给压力对流动性的影响不容忽视。

　　此外，本周有2700亿元逆回购到期、季末考核及9月美联储大概率加息等因素，对短期资金也有一定影响。

　　资金面有压无忧

　　从市场表现看，近期央行加大资金投放力度补充流动性缺口既有必要，也有前瞻性。

　　自央行重启逆回购后，市场资金面一度明显改善。9月12日以来，代表性的7天期回购利率DR007从2.67%回落至2.62%，下行了5基点；隔夜回购利率DR001也从2.58%回落至2.45%，下行幅度达13基点。

　　但意外的一幕随即发生：尽管央行17日早上超预期开展了2650亿元MLF，但当日午后资金面骤然转紧，有非银机构交易员向中国证券报记者透露：“下午借不到钱，我们交易员也很懵，按说这个月底还有财政投放，而且上午央行刚投放了2650亿元MLF，下午却突然收紧了，有点蹊跷。”

　　当日晚间上海国际货币经纪公司在日评中复盘称，17日资金市场早盘流动性充裕，接近午盘，资金面转向收紧，下午紧张之势加剧，基本没有融出，大量机构没有平盘，隔夜利率R001最高飙升至3.50%，紧张局面维持到尾盘。

　　进入18日，虽央行继续净投放2000亿元，但中短期流动性仍偏紧。18日Shibor多数上涨，隔夜Shibor大涨约19基点报2.65%，7天Shibor上涨约5基点报2.69%；银存间质押式回购利率也多数上行，隔夜回购利率DR001大幅上行约21个基点，报2.66%；7天回购利率DR007继续上涨9个基点，最新报2.71%，创7月以来的新高。

　　不过据市场人士透露，尽管18日资金利率有所上行，但随着央行连续净投放，市场流动性预期有所改善，当日下午资金面紧势开始缓解。

　　机构认为，因上述多重扰动因素叠加，短期资金面波动难以避免，但央行加大公开市场操作投放力度，近8000亿元资金驰援流动性，表明央行维护流动性合理充裕的意图未变，随着连续净投放效应显现、月末财政支出力度加大，资金面大概率将保持平稳运行。[page]分页标题[/page]

　　OMO利率会否上调有分歧

　　随着美联储9月议息会议临近，市场的关注焦点集中在我国央行的应对上。目前来看，若美联储如期加息，市场对央行会否上调公开市场操作利率的看法仍存在明显分歧。

　　“9月我国央行‘加息’的可能性较低，资金面尚不构成当前债市波动的主要因素，预计下半年整体以稳为主。”申万宏源(行情000166,诊股)证券固收团队在最新日报中称。

　　该团队认为，在资本账户尚未完全开放的背景下，我国货币政策依然具有较强的独立性，更多根据国内经济状况作出调整。而人民币汇率已现企稳迹象，通过上调政策利率稳汇率的必要性有所下降。

　　华泰宏观团队同时表示，“预计9月议息会议美联储基本确定会加息，而我国经济当前仍面临一定下行压力，国内货币政策导向已由稳健中性转向稳健灵活适度，我国央行此次大概率不会跟随上调政策利率。”

　　以国泰君安(行情601211,诊股)、中信证券(行情600030,诊股)为代表的机构则认为，9月份我国央行有上调OMO利率的可能。中信证券固收团队指出，面对美联储9月份的加息，虽然央行可能不跟随以保持货币政策形式上的一致，但出于保汇率和稳经济的考虑，央行大概率还是会以提高公开市场操作利率5BP的方式跟随。

　　无论央行后续会否上调政策利率，市场对货币实际边际趋松、流动性合理充裕的预期并未改变。综合机构观点来看，即便央行后续上调政策利率，但预计随后可能会以增加资金供应量等方式进行放松，以维持合理充裕的流动性环境，不排除年内继续降准的可能。