利率仍有上升空间 期债有望先抑后扬

　　受通胀上升、季末资金需求高峰的影响，市场利率或延续反弹，国债短期回调格局不变。

　　利率仍有上升空间

　　受通胀回升等因素的影响，近期国内利率呈现上升的态势，国债期货价格因此开始回落。

　　首先，国家统计局公布的数据显示，8月消费者物价指数(CPI)同比增速为2.3%，为2月以来的新高；工业品物价指数(PPI)同比增速为4.1%，虽然有所回落，但是连续四个月处于4%的高位。上述数据显示，国内的通胀水平仍然处于偏高的水平。从目前的情况来看，由于人民币持续贬值，进口商品价格上升目前已经开始传导到国内商品中来，国内正面临着输入型通货膨胀。

　　其次，受非洲猪瘟的影响，近期国内猪肉价格呈现上涨的态势。基于上述两点考虑，我们认为后期国内的通胀压力仍然较大，在这种情况下市场利率将会受到一定的支撑。其次，美国7月的CPI同比增速达到了2.9%，较6月持平，为2012年以来的新高。美国8月的失业率为3.9%，处于历史低位。不仅如此，美国的U6失业率为7.4%，显示出美国的就业质量表现良好。通胀上升、失业下降，加之美国股市重拾涨势，显示美国的经济运行良好，因此有必要加息给经济降温。除此之外，美国加息能够促使美元回流，从而挤压其他国家的资产泡沫。在这种情况下，我们认为9月美国再次加息基本上已经确立，在这种情况下人民币或进一步贬值。为了稳定汇率，近期央行的货币政策或趋紧。

　　最后，9月将会面临季末银行考核和中秋、国庆双节带来的资金需求高峰。在这种情况下，资金偏紧的局面将会在月中显现，促使利率上行。基于上述判断，我们认为近期市场利率或偏强，对于国债的压制作用仍将延续。

　　经济基本面支撑债市

　　海关总署公布的数据显示，8月我国进口总额为1895.2亿美元，出口总额为2174.3亿美元，贸易顺差为279.1亿美元。从数据来看，往年8月是我国贸易相对旺盛的时期，贸易顺差通常在400亿美元的水平，当前不足300亿美元的水平显示我国的贸易正在下滑。此外，出口总额环比上升9.79%，为今年3月以来的新低，人民币贬值并没有对出口形成刺激。不仅如此，二季度国内经济数据全面下滑，市场信心受挫。在这种情绪的影响下，近期国内股市呈现单边下跌的走势，上证综指临近前期低点，创业板创出新低，两市成交量明显萎缩。在这种情况下，市场的风险偏好明显降低，对于固定收益的资产需求上升，对于国债的价格将会形成强劲的支撑，也决定了国债近期的下跌只是回调。

　　综上所述，受通胀上升、美国加息在即以及季末资金需求高峰的影响，近期市场利率或延续上升的态势，这对于国债的价格将会形成压制，短期内国债价格或将延续偏弱走势。不过，考虑到国内经济数据不佳，股市大幅下挫，固收资产将会受到追捧。基于上述判断，我们认为国债期货近期的下跌要以回调来对待，建议以短空为宜，趋势策略可逢低买入。 (作者单位：金石期货)