通胀预期抬升 债市承压

　　7月CPI及PPI均高于预期，由于环保限产等原因，原油等大宗商品仍有上升空间，需警惕通胀继续抬升的风险。

　　8月初至今，国债期货经历了先涨后跌走势，主要由于政策监管及宏观经济数据超预期。目前通胀预期抬升，对债市形成一定压力。

　　基本面方面，宏观数据好于预期仍难改经济下行趋势，通胀风险需要警惕。7月官方制造业PMI指数录得51.2，较上月继续回落，并创下5个月新低，其中新订单指数保持下行，出口订单指数持平，显示内外需仍旧走弱。非制造业PMI、财新制造业PMI和服务业PMI也保持下滑态势，经济下行压力依旧较大。7月进出口数据好于预期，以人民币记，进口及出口同比均大幅上涨，贸易顺差收窄，但考虑到7月人民币贬值幅度较大，对出口形成利好，且原油等大宗商品以及汽车价格大幅上涨，对进口增速有较大的推动。通胀方面，7月CPI及PPI均高于预期，主导因素为非食品价格涨幅较大，由于环保限产等原因，原油等大宗商品仍有上升空间，需警惕通胀继续抬升的风险。

　　央行方面，自7月19日开展1000亿元逆回购后，央行持续未开展公开市场操作，截至8月10日，已连续暂停16日，资金面保持宽松但货币利率已小幅回升。考虑到8月及9月的财政存款投放仍能保证银行间流动性充裕，资金仍将在银行间积累，因此仍保持流动性充裕预期，但利率水平难以进一步下行。

　　近期政策频出，表明管理层对当前融资环境恶化、信用风险上升的情况非常重视，对利率债及期债影响较大。中共中央政治局会议提出，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策；坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏。可见，政策开始向信用市场倾斜以呵护中小企业融资环境，希望缓解信用紧绷问题，但去杠杆的基调未变，紧信用只能边际缓和，对利率债及期债有一定利好。

　　综合来看，当前利率水平已至历史低位区间，资金面保持宽松，政策定调坚定去杠杆，市场对于无风险资产仍有一定配置偏好。因此，预期利率水平维持低位，但对通胀风险应加以关注。 (作者单位：建信期货)