这次宽松和以往的宽松似乎没有什么不一样

　　摘要1、对经济增长担忧的开始加重，提出“几碰头”的内外问题，相对长期的金融风险，短期的增长风险更为迫切，“内忧”和“外患”同时在掣肘国内外需求。2、尽管还是稳健中性的基调，但货币政策可能会继续宽松下去：1)货币政策边际上很可能转为宽松:报告中再次提及“合理充裕”，且次数多达18次。2)央行重心可能已经全面倾向于稳增长：对系统性风险的态度从上季度的“优先处理”转变为“得到有效控制”；3)一切政策都是逆周期的，货币政策宽松只是必要条件之一。除了货币政策之外，央行特别以专栏的形式强调了“几家抬”，继续给予财政部门压力；4)这次宽松，和以往的宽松似乎没有什么不一样。3、当前政策层既有货币宽松的动力，但又面临道德风险，因此这一次既强调了“不搞大水漫灌”，又强调了定向扶持中小企业的必要性，这些强调至少有预期引导的考虑；1)资金监管机制本不成熟，结构性政策用到最后可能还是总量性效果，目前只能两权相害取其轻；2)“大水漫灌”本是媒体化的说法，对资本市场来说，周期的边际比空间更为重要，在没有那么强的刺激预期的情况下，债市的牛市不会很快了结。4、央行用专栏的形式专门提及汇率问题：1)央行对于汇率既强调了弹性，又强调了稳定。汇率贬值并不难以容忍，难以容忍的是汇率贬值太快；2)在人民币贬值过快时，央行会考虑本外币政策的协调，也会考虑再启用逆周期因子稳定汇率；3)当前NDF(1Y)贴水幅度不到1%，汇率贬值预期并没有起来，汇率短期对货币政策的影响可能极为有限。

　　5、贷款利率继续上升的事实暂未违背经验，市场利率对贷款利率的领先时间本就有一个季度，三季度贷款利率可能会重新下行。

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　　*注：本文内容源于已发布报告《这次宽松，和以往的宽松似乎没有什么不一样——2018年2季度货币政策执行报告评论》(2018.08.11)