资管新规下的投资策略思考

　　一．投资策略思考的前提条件：资管新规下

　　资管新规是银行理财为代表的金融自由化的过程中的一个必不可少的文件，储户从存款到金融市场波动的区间会经历很多过程，银行理财在这一过程中是一种必然的产物。银行隐含承担了信用风险，但给储户提供了一个表内的准风险收益的回报，银行理财以表内的经营方式来经营表外的负债会造成表内表外的不匹配，因此会产生一些问题，但是由于目前市场上对此已经有非常多的解读，因此在这里对资管新规略过不表，主要解决投资的一些思考问题。

　　二．投资策略思考

　　2.1什么样的投资组合才是漂亮的理想的投资组合

　　不同人中有不同的投资组合，但关键是要避免损失区域，市场在快速下行的区域要规避，但是不可能完全避免因为不可能没有仓位，而且总是要有beta所在的，因此要做到比市场表现的好一点。在市场涨幅较大的时候，公募基金是没有跑赢市场指数的，今年最好表现的指数：银行间利率债财富指数，但是很少有基金跑赢指数。因此我们要做到的是要在好的时候跟上市场，坏的时候，不要做最差的。有这种风险特征的组合是比较好的组合。

　　2.2顺应市场变化，拓宽自己的知识边界

　　左图是传统的美林时钟的投资策略，依赖的是经验和直觉，没有很多量化的有数据的东西，依照“通胀和增长”来投资，可以适用很多年。但是现实情况是变化的非常迅速，从时钟变成了风火轮。“快”是今年市场上一个关键的词，预期变化快，市场转的特别快，央行一说话，城投债一周下降100bp ；一月份权益市场很快的上行，“两会”之后又很快的下行，从这些例子可以看出，市场的生态已经发生了变化，经济增长是L型，通胀也是横的，因此就没有办法按照传统的方式来进行判断了，就有不少人从社融、信用收缩扩张等方面来拓展自己的框架体系。市场不断发生变化，因此要不断地拓展自己的边界和框架并且加入数据的分析

　　2.3投资要解决那些问题

　　投资的原则和策略期本质是要基于价值进行投资，任何东西都是基于他自身的估值，(做这类业务和资产有什么价值，怎样才能取得短期长期平衡)例如，下单后市场涨了大多数人都会很高兴，但是不一定下够了量，但是这些都是短期的，要思考长期的投资的目的是什么，要进行短期和长期的结合。因此要做一些逆向的投资和策略。在交易中最大的敌人其实是自己。举个例子，“成功是失败之母”，如果过去在某一个领域特别成功，就难以跳出自己原来的框架，很多企业最终没有跳过beta的波动。因此如果我们在某领域很成功，应该采用反向策略来使得自己有一个更广泛的思考，大多数人都不看好的东西可以尝试，例如年初大家都不看好固收看好股票，但是事实恰好相反。

　　2.4预测很重要，但是策略更重要

　　很多人都喜欢做预测，预测很重要，但更重要的是数据出来是否符合预期。预测和预期是基本的东西，但是更重要的是策略。我们所处的市场基本是一个有效的市场，信息又是一个爆炸的时代，因此应该根据市场的变化做好自己的策略。高盛每年发布的对未来一年的预测基本都是错的，因此做好组合的策略比预测未来更重要。但是一旦有策略就要知行合一，有仓位表达自己的观点。

　　2.5多资产配置

　　保险公司权益和固收都可以做，因此资产之间性价比的衡量很重要，在什么样的情况下什么样的性价比是合适的都是需要思考的问题，多资产的配置可以降低风险，提高收益。

　　保险公司要坚持绝对收益的思想，每一分钱背后都对应的一个负债，需要收益来进行覆盖，负债的要求决定你的投资方向风格和策略。负债的管理问题，研究好了，80%的问题都已经解决了，负债决定了投资的风格和策略，剩下20%的就是α的东西了。[page]分页标题[/page]

　　2.6形成一个怎样的研究体系

　　如何利用卖方的研究成果？除了看卖方的研报外，买方研究更多的是需要有一个主题的研究。例如，现在城投债很火，但是一个月之前都预期快挂了，为什么会在一个月内发生如此迅速的变化？有哪些因素会影响他，关键因素是什么？当一个资产的价格达到很好的性价比的时候应该做主题研究，深入研究他的决定因素究竟是什么。再比如，川普上台，有多少人预期中美关系会是今天这个状态，他所采取一系列政策对政治经济通胀加息等等的影响是什么？再就是流动性研究，这个是很重要的主体研究，因为流动性是所有资产定价的起点。因此我们应该选择在某一特定时点上，对未来有重要影响的事件进行主题研究。

　　2.7保险公司的运作体系和投资流程

　　保险的投资策略受到负债来源的约束因此要遵循从负债到资产的运作体系。

　　具体的投资流程如下图所示：

　　首先投资想法是如何的出来的？最重要的东西是数据。例如，有些人认为猪周期开始了，感觉有了投资机会，那么应该如何使用数据？首先应该要分析供给、需求、进口、进栏数、出栏数等等是如何？接着要进行数据分析例如居民边际需求变化，喜欢猪肉和还是牛肉等，接着看宏观中观微观，最后除了数据的收集分析还要有反馈，例如修正策略和归因策略等，只有有了反馈才能使得我们能在自身系统中得到修正。做固收最重要的是做大类资产配置，但是最难，因为难以通过过去对未来进行预测，因此要做一个短期长期的结合。

　　2.8关注β和α

　　Beta 反映的是整个中国经济(房地产投资很火)，α 具体指的是买老家的房还是上海的房。因此整个投资就是大周期+超额收益。接着赵总回顾了四个周期，利率周期、权益周期、政策周期和经济周期。经济是所有市场参与主体的一个最终的结果 因此是最滞后的

　　往前一步是政策预期周期，再往前是权益市场周期，再往前是利率周期，四个周期要交织结合起来看。

　　2.9要进行一些数据的积累和模型的建立

　　举例：通过FED模型股债对比，即通过内在价值对股债进行比较

　　时代不停的发展，数据的积累和模型的建设很重要。信息是爆炸式的，深度是很深的，维度是不停的拓宽的，资产的范围不断地扩张，投资的品种很多，例如固收权益商品衍生品汇率等等，因此要做结构化数据的积累和实践上的模型，此外债券的量化系统能给我们提供一些买点和卖点

　　2.10最后对一些品种的研究(简略)

　　利率债：反映全社会回报，通过一些指标进行推测，利率研究体系

　　信用债：利差的变动是什么原因

　　转债：对隐含收益率波动率的研究

　　最后团队是很重要的，只有有了一个良好的团队，才能取得投资的成功。