期债继续走高难度较大 短期保持观望

　　近期，10年期国债期货补齐跳空缺口后，继续回暖。现券收益率整体下行，其中10年期国债到期收益率降至3.46%附近，10年期国开债到期收益率回落至4.10%附近。受多空因素影响，期债短期继续走高难度较大。

　　基本面方面，中国一季度GDP同比增长6.8%，而二季度增速回落0.1个百分点，为6.7%。中国6月规模以上工业增加值同比增长6%，上半年工业增加值增长6.7%，增速较1-5月回落0.2个百分点。从分项数据看，中国上半年固定资产投资同比增长6.0%，增速比1—5月回落0.1个百分点；6月社会消费品零售总额同比增长9.0%，上半年同比增速为9.4%。中国6月出口(以人民币计)同比增长3.1%，不及预期和前值；进口增长6%，大幅低于预期和前值。进入7月，官方制造业PMI创5个月新低，财新中国制造业PMI创8个月新低。通货膨胀方面，6月CPI同比上涨1.9%，其中由于猪肉价格下降12.8%，影响CPI下降约0.32个百分点；PPI同比上涨4.7%，增速创年内新高，其中生产资料价格和生活资料价格分别同比上涨6.1%和0.4%。

　　从6月主要经济金融数据看，经济下行压力逐步显现，对期债形成支撑。不过面对信用违约，近期央行在扩大MLF担保品之后，又窗口指导银行购买信用债，同时央行已经释放了5020亿元的MLF资金。国务院常务会议提出，保持宏观政策稳定，积极财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度。市场对未来经济基本面预期有所好转，期债短期承压。

　　资金面方面，8月资金面压力较小，8月15日有3995亿元MLF到期，央行大概率继续呵护资金面。近几个交易日，银行体系流动性总量处于较高水平，央行连续十日暂停公开市场操作，不过资金面整体仍较为宽松，货币市场利率多数下行，对期债形成支撑。8月1日，人民银行召开2018年下半年工作电视会议，表示今年下半年要实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕；更加注重和市场的政策沟通，为金融改革发展稳定营造良好氛围。

　　政策面方面继利好信用债。国务院常务会议提出，要有效保障在建项目资金需求，督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求。整体看来，市场认为政策已经出现放松信号，不过我们并不认为政策出现了较大的改变或者转向，大方向仍是供给侧改革，在去杠杆背景下，变化的只是政策节奏。此外，中共中央政治局会议、国务院举行的政策例行吹风会以及央行2018年下半年工作电视会议，均提及稳健的货币政策和积极财政政策的基调，表示要坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台的时机。

　　整体上，PMI回落，资金面延续宽松，支撑期债走高，不过也需留意稳健货币政策和积极财政政策对经济的刺激作用，短期保持观望。 (作者单位：广发期货)