可转债：政策转变 市场磨底

　　投资要点

　　短期内，可关注江南、天集eb回售收益，以及关注济川后续对赎回条款的满足。此外，注意及时对万信进行转股，避免赎回风险。

　　当下，美方加征关税进程持续、贸易压力不减，而在国内杠杆高位的情况下，当前房地产和基建托底的可行性空间也较小，因此，当下呈现的困局便是：经济风险加大，而动力却掣肘。实际上，若排除当前杠杆高位而效率较低的国企及地方政府的困局，风险下，民营经济可能才是当前困局下更强的经济托底动力所在。而从政策看，在当下的形势下，其核心逻辑也已然开始发生改变，大体上看，便是去杠杆政策开始有灵活宽限的空间，在风险面前将会有所让步，同时政策发力点从房地产企业、国企、地方政府大量转变为并集中于中小企业。

　　这样的政策变化所带来的最大效用：其一，开始停止信用收缩的恶行循环；其二，真正开始落实降低中小企业的融资成本。如若未来有更大的外围冲击、经济风险，那么实际上在当前已经划定的政策底下，未来更多更全面的政策变化可期。随着政策的转变，对信用风险最悲观的时期或将过去，特别民营企业未来的财务状况也应有逐步的缓解改善，这对盘活我国真正的经济活力所在，以及未来的经济结构转型升级至关重要。

　　由于政策发挥效用需要一定时间，同时美方压力犹在，因此权益市场仍将会继续有所磨底，但趋势向好。转债在下半年已进入可配置区间，且特别可注意信用风险缓释对持有至到期收益率较高的偏债型转债的利好影响。

　　风险提示：正股表现不及预期风险，政策变化不及预期，博弈能力不及预期。。

　　转债与权益市场表现

　　7月20日：

　　权益市场：上证综指上涨2.05%，深证成指上涨1.12%，创业板指上涨1.23%。板块涨幅前三为银行、非银金融、计算机，无一板块下跌。

　　转债市场：上证转债上涨1.32%，中证转债上涨1.37%，深圳转债上涨1.41%，其中星源、万信、宁行、光大、国祯涨幅居前，泰晶、道氏、永东、骆驼、水晶跌幅居前。

　　公司公告

　　1、铁汉生态(行情300197,诊股)：董事会审议通过《关于重大资产重组申请继续停牌的议案》，公司股票自2018年7月23日开市起继续停牌，预计停牌时间不超过一个月。

　　2、九州通(行情600998,诊股)：

　　根据业务发展需要，公司拟增加2018年度下属企业向各家银行等金融机构和其他机构申请不超过16.40亿元等值人民币的综合授信额度，并拟为经股东大会批准的2018年度增加授信计划额度内的集团内企业申请银行等机构综合授信提供担保。

　　董事会同意在上海证券交易所申请40亿元储架发行应收账款资产支持专项计划注册额度，在2年内择机分期发行，每期专项计划的存续期限不超过2年。该议案尚需提交公司股东大会审议批准。

　　因实施年度权益分派，董事会同意公司将2017年限制性股票激励计划股份回购价格由9.98元/股调整为9.88元/股。

　　3、济川药业(行情600566,诊股)：全资子公司济川药业集团有限公司的蛋白琥珀酸铁口服溶液、川芎清脑颗粒及陕西东科制药有限责任公司的黄龙咳喘胶囊被新增纳入城乡居民医保制度过渡期的药品整合目录，可以按照湖南省2018年版医保目录规定报销使用。

　　4、光大银行(行情601818,诊股)：

　　公司实施2017年权益分配方案，向全体A股股东每股派发现金红利人民币0.181元(税前)，共计派发现金红利约人民币95.01亿元(税前)，股权登记日为2018年7月26日。

　　公司在过去12个月与中国光大集团股份公司下属企业累计发生关联交易的余额为2亿元人民币(已披露的关联交易除外)，加上拟发生的关联交易19.95亿元人民币，将超过本行最近一期经审计净资产绝对值的0.5%。[page]分页标题[/page]

　　5、雪迪龙(行情002658,诊股)：公司拟将暂时闲置募集资金1.85亿元用于投资安全性高、流动性好、中低风险的现金管理产品，该投资不影响公司的正常生产经营。

　　6、太阳纸业(行情002078,诊股)：公司控股股东太阳控股所持有本公司的部分股份被山东省高级人民法院冻结，冻结股数855.62万股，占其所持比例的0.70%，冻结开始日期为2018年7月5日，解冻日期为2021年7月4日。

　　7、杭电股份(行情603618,诊股)：股东大会审议通过了《关于终止部分首次公开发行募投项目暨募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金的议案》。

　　8、金禾实业(行情002597,诊股)：公司拟使用资金回购公司股份。回购资金不低于人民币1亿元，回购价格不超过人民币25元/股，预案已获股东大会审议通过。

　　9、隆基股份(行情601012,诊股)：公司控股股东李振国解除质押2590万股，目前累计质押股份数占其持股总数的54.73%；控股股东李喜燕将原质押给国信证券(行情002736,诊股)的580万股无限售流通股办理了股票质押式回购延期购回业务，目前累计质押股份数占其持股总数的19.29%。

　　10、崇达技术(行情002815,诊股)：公司控股股东一致行动人朱雪花女士、姜曙光先生自2018年1月22日至2018年7月19日通过深圳证券交易所交易系统出售其所持有的崇达转债合计82.71万张，占发行总量的10.34%。

　　11、亚太股份(行情002284,诊股)：公司控股股东亚太机电集团有限公司质押本公司股份1000万股，目前累计质押股份数占其持股总数的27.59%。

　　12、兄弟科技(行情002562,诊股)：

　　为降低汇率波动对公司出口业务利润的影响，公司计划在银行开展远期外汇交易业务。

　　公司拟以自有资金出资设立全资子公司“浙江兄弟药业有限公司”，注册资本10亿元，经营范围暂定为药品的研发、生产、销售和生物医药工程等。

　　由于2017年年度权益分派，公司总股本由5.41亿股增至8.66亿股，注册资本由人民币5.41亿元增至人民币8.66亿元。

　　13、星源材质(行情300568,诊股)：公司与Murata于近日签订了《战略合作协议》。双方将在锂离子电池隔膜的开发、销售等方面利用各自的优势，进行全面的合作。

　　转债条款公告

　　1、广电网络(行情600831,诊股)：《可转换公司债券上市公告书》中可转换公司债券存续的起止日期由“2018年6月27日至2024年6月27日”更正为“2018年6月27日至2024年6月26日”，转股的起止日期由“2019年1月3日至2024年6月27日”更正为“2019年1月3日至2024年6月26日”。

　　2、光大银行：由于2017年年度权益分派，光大转债的转股价格由4.31元/股调整为4.13元/股，自2018年7月27日起生效。

　　3、常熟银行(行情601128,诊股)：常熟转债将于2018年7月26日开始转股，最新转股价格为7.43元/股。

　　博弈机会

　　1、回售期博弈及转股价下修博弈：

　　进入回售期的个券：江南转债已在连续30个交易日中有30日低于回售触发价，回售条款生效，可转债持有人可以将全部或部分其持有的可转债按照103元/张(含当期应计利息)回售给公司，回售期2018年7月18日至2018年7月24日，回售资金发放日2018年7月27日，当前转债价格102.85元，可关注其较高的年化回售收益率。15天集EB已在连续30个交易日中有10日低于回售触发价，回售条款生效，可转债持有人可以将全部或部分其持有的可转债按照107元/张(含当期应计利息)回售给公司，回售期2018年7月16日至2018年7月20日，回售资金发放日2018年7月25日，当前转债价格106.69元，可关注其较高的年化回售收益率。格力转债在连续30个交易日已有11日触发回售条款，截至7月20日最新转债价格为104.71元，回售价103元(含当期应计利息)，短期回售价和成本价倒挂，但在正股下跌情况下可继续关注博弈回售收益率机会，或关注转股下修以避免达成回售条件的可能。[page]分页标题[/page]

　　未进入回售期的个券：当前将要触发下修条款的有金禾(连续30交易日满足14日)，道氏(连续30交易日满足12日)，18中油EB(连续30交易日满足11日)，骆驼(连续30交易日满足8日)，新凤(连续30交易日满足8日)。金禾、道氏、骆驼回售期均始于2021年，18中油EB、新凤均始于2022年，距离均较远，回售压力相对较小。其中金禾主要持有人安徽金瑞投资集团有限公司为公司大股东共持有44.25%，持有成本100元/张，目前转债价格109元/张；道氏主要持有人荣继华为公司大股东共持有37.03%，持有成本100元/张，目前转债价格109.67元/张；骆驼主要持有人刘国本为公司大股东持有26.69%，持有成本100元/张，目前转债价格100.02元/张；新凤主要持有人庄奎龙、桐乡市恒聚投资有限公司、桐乡市中聚投资有限公司为公司大股东共持有33.9%，持有成本100元/张，目前转债价格101.38元/张，以上转债大股东均处于浮盈状态，距离回售期较远，下修意愿或有限。

　　2、进入转股及强赎期的风险及机会可关注：

　　万信已触发赎回条款，赎回登记日为2018年8月20日，并将在次一交易日停止交易和转股，注意赎回风险；而截至周五济川重新触发4日正股收盘价高于赎回触发价，当前平价124.75，关注后续上涨触发赎回条件的可能、博弈机会。

　　新券上市、发行及预案

　　预案公告

　　1、中科曙光(行情603019,诊股)发行可转债获证监会核准，发行规模11.20亿元，期限6年。

　　2、凯龙股份(行情002783,诊股)发行可转债获股东大会通过，发行规模3.2885亿元，期限6年。

　　总结：机会与风险

　　短期内，可关注江南、天集eb回售收益，以及关注济川后续对赎回条款的满足。此外，注意及时对万信进行转股，避免赎回风险。

　　当下，美方加征关税进程持续、贸易压力不减，而在国内杠杆高位的情况下，当前房地产和基建托底的可行性空间也较小，因此，当下呈现的困局便是：经济风险加大，而动力却掣肘。实际上，若排除当前杠杆高位而效率较低的国企及地方政府的困局，风险下，民营经济可能才是当前困局下更强的经济托底动力所在。而从政策看，在当下的形势下，其核心逻辑也已然开始发生改变，大体上看，便是去杠杆政策开始有灵活宽限的空间，在风险面前将会有所让步，同时政策发力点从房地产企业、国企、地方政府大量转变为并集中于中小企业。

　　这样的政策变化所带来的最大效用：其一，开始停止信用收缩的恶行循环；其二，真正开始落实降低中小企业的融资成本。如若未来有更大的外围冲击、经济风险，那么实际上在当前已经划定的政策底下，未来更多更全面的政策变化可期。随着政策的转变，对信用风险最悲观的时期或将过去，特别民营企业未来的财务状况也应有逐步的缓解改善，这对盘活我国真正的经济活力所在，以及未来的经济结构转型升级至关重要。

　　由于政策发挥效用需要一定时间，同时美方压力犹在，因此权益市场仍将会继续有所磨底，但趋势向好。转债在下半年已进入可配置区间，且特别可注意信用风险缓释对持有至到期收益率较高的偏债型转债的利好影响。

　　风险提示：正股表现不及预期风险，政策变化不及预期，博弈能力不及预期。