制约因素犹存 债市高位震荡

　　7月16日，6月份及二季度经济数据出齐，债市高位震荡，期价小幅收高，现券略微调整。市场人士表示，当前利率下行大趋势犹存，但供给压力、流动性边际变化、汇率波动及宽财政呼声也带来一定扰动，收益率在低位波动可能加大。

　　创反弹新高后出现震荡

　　7月16日，6月份主要经济运行指标及二季度GDP数据压轴登场，数据表明经济下行压力继续显现，但经济运行仍较为平稳。

　　16日早间，国债期货再创年初以来反弹新高。盘面显示，昨日10年期国债期货主力合约T1809开盘报96.200元，10时左右涨至96.265元，为日内高点，并创了2017年4月下旬以来新高，但随后期价震荡回落，午后呈现窄幅震荡，收报96.100元，涨0.13%，连续第4日上涨。5年期国债期货主力合约TF1809收报98.495元，涨0.08%。

　　昨日，银行间市场现券收益率震荡走高。10年期国开债活跃券180205首笔成交在4.185%，短暂下行至4.165%后开始走高，午间回到4.19%，午后反复成交在4.19%一线，较上一日尾盘上行1BP。新券180210尾盘成交在4.10%，上行1.5BP。国债方面，10年期活跃券180011全天从3.455%成交至3.48%，较上一交易日尾盘上行约1.5BP。

　　仍存在诸多制约因素

　　7月以来，债市收益率总体继续下行，从中债到期收益率走势上看，10年期国债收益率回到3.5%以下，10年期国开债收益率则回到4.1%一线，逐渐逼近4%整数关口。但如果单看国债收益率走势，近期下行有所放缓，并且波动加大。

　　经济金融数据披露期，市场观望情绪升温是原因之一。此前，市场担忧6月以信贷为代表的融资数据可能回暖，进而影响后续经济运行势头。从央行公布的数据来看，6月份信贷数据的确大幅放量，创下5个月新高，一些银行机构反映，在表外回表趋势下，表内信贷额度管控有所减轻。不过，6月金融数据也显示，信贷放松难以完全对冲表外融资收缩，信用紧缩的情况依然突出，对经济增长的反作用在继续显现。

　　分析认为，供给压力、流动性边际变化、汇率波动等因素可能使得当前债市面临更现实的制约因素。三季度是债市供给高峰期，近期地方债发行明显放量，可能挤占银行类机构配置其他债券的空间；诸多证据则表明，本月初，流动性状况达到了极宽松程度，意味着货币市场利率的阶段性低点可能已经出现，而7月是传统税收大月，企业缴纳所得税使得短期流动性面临边际收紧的压力，货币市场利率短端已经开始反弹；美元维持强势、我国货币环境宽松、经济增速稳中趋降，则使得人民币兑美元汇率仍面临一定贬值压力，汇率压力反过来又可能制约货币政策和本币流动性环境。

　　进一步看，最近对财政政策发力的呼声有所增强，一些机构提示关注未来宏观调控政策的新变化，如果宽财政和宽信用同时发力，基本面预期可能朝向不利债市的方向变化。

　　综合各方分析来看，当前形势下，利率债牛市趋势仍在，收益率仍有下行空间，但短端几近见底、长端也回到历史中性水平，市场波动可能加大。中金公司(港股03908)等建议逆向操作，调整是机会，追涨需谨慎。当前资金面稳定性变好，杠杆和息差机会明显，仍是最佳选择。