债券一级招标需求向好

　　在流动性相对充裕的背景下，近期债券一级市场招标情况向好，政策性金融债认购相对踊跃，机构配置热情较高。市场人士指出，定向降准消息落地后，债券二级市场虽有所波动，但一级招标表现平稳，显示市场需求依然较好。不过今年上半年利率债发行节奏偏慢，下半年供给压力明显加大，叠加监管压力下配置需求存在不确定性，市场仍需对供给压力保持警惕。

　　机构热情较高

　　7月4日，债券一级市场迎来两期国债和三期农发债发行，其中标利率均低于中债估值水平，且农发债认购倍数均超3，延续了近期一级市场需求较暖、政策性金融债认购更为踊跃的状态。

　　据市场人士透露，4日上午发行的两期国债规模均高达370亿元，最终3年期国债中标利率3.24%，边际利率3.27%，全场倍数2.02；7年期国债中标收益率3.4746%，边际利率3.5146%，全场倍数2.02。两期国债中标利率均低于中债估值，且结合发行规模较高来看，认购需求稳中向好。

　　同日下午发行的三期农发债中标利率也均低于中债估值，且认购倍数均超3，机构认购热情高涨。据市场人士透露，此次农发行3年期增发债中标收益率3.9632%，全场倍数4.68；7年期中标收益率4.2212%，全场倍数3.39；10年期中标收益率4.2544%，全场倍数3.42。

　　此前一日(3日)发行的五期国开债需求更显旺盛。数据显示，国开行1年、3年、5年、7年、10年期金融债中标利率分别为3.32%、3.8408%、3.9539%、4.1505%、4.04%，全场倍数分别高达5.29、4.67、4.01、3.85、5.2。

　　配债需求将迎考验

　　市场人士指出，从近期一级市场表现看，债券发行和净融资压力不大，受益于央行再次宣布降准、短期资金面宽松及流动性预期进一步改善，机构配置热情较高。

　　6月24日央行宣布降准后的一周(6月25日至7月1日)，利率债一级市场表现火爆。从发行情况来看，中信建投证券指出，上周二发行的10年期国开债发行利率较市场利率下行7BP，上周三发行的10年期农发债发行利率较市场利率下行8.49BP，从认购倍数来看，央行二季度例会消息公布后债券认购倍数明显上升，其中10年期农发债认购倍数高达6.28倍，流动性充裕对一级市场提振效果显著。

　　不过考虑到上半年利率债发行节奏偏慢，不少机构预计，下半年利率债供给压力将明显加大，机构配债需求将面临考验。

　　华创证券保守测算指出，今年利率债总净发行规模约为66558亿元，上半年仅完成净发行规模21706.79亿元，完成率仅为32.61%，推测下半年平均每月利率债净供给高达7475亿元，明显高于过去三年下半年6000-7000亿的均值水平。华创证券认为，在银行负债端整体收缩，负债成本不断攀升的大背景下，本就疲弱的配置需求需要消化远高于历史同期的供给压力，供给压力对下半年利率走势的影响不容忽视。