基本面支撑 期债回落空间有限

　　5月下旬期债持续走高，月底公布的官方制造业PMI为51.9%，好于预期和前值的51.4%。经济数据向好预期升温，当日国债期货大幅回落。6月上旬期债延续调整，T1809合约价格触及阶段性底部94.3，对应到期收益率3.77%。

　　6月8日国内公布5月进出口数据，以人民币计的进口同比15.6%，高于前值11.6%；出口同比3.2%，低于前值3.5%。贸易顺差收窄引发经济基本面悲观预期，当日期债再度走高。6月9日公布5月物价指数，CPI同比1.8%，持平前值和预期；PPI同比4.1%，好于前值3.4%，通胀数据基本符合预期。6月12日晚央行公布的5月金融数据整体不及预期，M2同比8.3%持平前值；M1同比6%，低于前值7.2%，“M2-M1”剪刀差扩大。社融同比10.3%，低于前值10.52%。6月14日公布的5月经济数据，工业增加值累计同比6.9%，持平前值和预期；社会消费品零售总额累计同比8.5%，低于前值9.4%；固定资产投资累计同比6.1%，低于前值7%。

　　经济数据不及预期，叠加央行未于公开市场跟随美联储加息，期债连续三个交易日大幅上涨，T1809合约一度触及95.59高位，对应到期收益率3.6%。

　　6月20日，国务院常务会议称将支持银行开拓小微企业市场，运用定向降准等货币政策工具，并指出要保持流动性合理充裕。降准预期升温，T1809合约一度上涨至95.68的高位。6月24日晚央行公布，从2018年7月5日起，下调人民币存款准备金率0.5个百分点，约释放资金7000亿元。降准利好兑现，次日期债有所回调，随后几日延续高位振荡。

　　整体来看，经济基本面、货币政策以及海外因素等均利好期债。期债在各方面因素的共同推动下振荡走高。

　　从经济基本面来看，6月前三周，食品价格持续回落，食用农产品价格指数环比回落1.69%，猪肉价格环比小幅回升0.5%，蔬菜价格则环比大幅回落5.9%。非食品项方面，6月以来生产资料价格指数、钢铁价格指数等均冲高回落，环比变动不大。但考虑到翘尾因素的影响，预计6月CPI和PPI同比均有小幅回升。生产方面，前三周高炉开工率环比小幅回升，但同比跌幅较上月有所扩大；6大发电集团日均耗煤量环比下降，同比涨幅也有所回落。需求方面，地产销量同比跌幅扩大，乘用车销量放缓。整体来看，6月通胀压力不大，生产需求均有所回落，经济数据有回落风险，仍对期债有所支撑。

　　从资金面上看，6月为传统的财政支出大月，临近月末财政支出力度加大，目前银行间流动性相对稳定，预计资金将平稳跨季。7月为传统的财政缴税大月，财政存款通常会有大规模的增长，缴税高峰期通常集中在中旬，届时资金面可能会对期债有一定的压制。

　　综上所述，当前期债高位运行是有基本面支撑的，即便未来有回落，幅度也是有限的。建议T1809合约关注94.7底部支撑，96.5顶部压制。

　　(作者单位：东兴期货)