信用债违约递增 利率债受到青睐

　　近期公布的数据显示国内经济韧性犹存，央行货币政策边际改善预期下降，以及全球避险情绪淡化，受限于此，期债继续上行遇阻，6月初开始回调整理，目前已下跌至20日均线附近，但整体多头形态并没有破坏。

　　从技术面看，MACD绿色动能柱有收窄迹象，KDJ指标也正在脱离超卖区间，振荡区间逐渐收窄，形成上升三角形形态，下方支撑明显，向上突破阻力更小。总体我们认为，短期通胀压力减轻，信用风险担忧上升，期债或有偏强走势。

　　通胀方面，短期压力有所下降，国内5月CPI同比上涨1.8%，连续两个月处于“1”时代，货币政策将继续保持温和，对期债有一定提振。环比看，CPI下降0.2%，其中CPI食品价格下降1.3%，与4月相同，食品项表现较弱，仍然是CPI下降的主要原因，不过从具体数据可以看到，猪肉、水产、蛋类等多种食品成分项下跌速率明显放缓，个别分项有回升迹象，下半年CPI数据或有抬升。另外，原油作为通胀风向标，高位回落较多，通胀风险进一步解除，目前已呈现头部形态。

　　流动性方面，上周公开市场有5000亿元逆回购到期，央行进行了2000亿元逆回购操作，包括1100亿元7天期和900亿元28天期，合计净回笼流动性3000亿元。不过央行超额续作了4630亿元MLF，整体上周合计净回笼流动性965亿元，并将释放的流动性期限放长，流动性在一定程度上有边际改善，但是超额续作MLF后，市场传言进一步降准的预期被浇灭，长短端利差有一定收窄，债券的收益率曲线平坦化。

　　本周前两个工作日，央行开展了1000亿元逆回购操作，累计净投放100亿元，目前R001加权平均利率为2.62%，R007加权平均利率为2.89%， R014加权平均利率为3.42%，R1M加权平均利率为5.30%。

　　另外，根据市场预期，本周美联储加息25个基点的概率超过90%，目前已被市场基本消化，市场更为关注联储官员对未来加息路径安排的态度，以及国内央行是否会跟随加息，上半年美联储加息25bp，国内央行公开市场跟随加息5bp。

　　信用债违约风险集聚，低风险偏好资金流入利率债。2015年至今，信用债违约金额已超过1000亿元，并呈现逐年递增状态，近期在紧信用的政策环境下，部分融资途径被切断，大量企业融资遇到了瓶颈，以致无法借新债还旧债，现金流出现了问题，违约概率大幅提升，2018年—2020年是大量企业债到期时间段，低信用等级企业偿还能力受到了质疑，债券市场风险偏好明显降低，市场追逐高等级信用债，资金不断涌向高等级债和利率债，个别高等级信用债的利率已经接近利率债，信用利差不断扩大。回顾历史上信用债风险冲击事件，包括江铜事件、宜城投信用事件、以及2014至2015年信用债集中爆发阶段，均出现了信用利差扩大，利率债强于信用债的情况。