债券投资像是露水夫妻

　　这是本号运作3年来，第172篇原创文章，每周更新，不见不散

　　你见过凌晨4点的洛杉矶吗。。。我真见过了，倒时差睡不着，起来赶稿。

　　这周又有很多违约，或者潜在违约的事件。一时间大家都有点方。

　　其实绝大部公司都经不起抽贷啊，都是借新还旧。

　　一旦筹资现金流断掉，很快完蛋。

　　一些资质不好的主体，公开市场融资越来越难，就会突然死亡。

　　我们原来总是讲，发展直接融资，好像有百利而无一害。

　　但实际上，债券市场的大发展，在特定环境下，也有其弊端。

　　企业对公开市场的依赖，给现在的危机埋下了伏笔。

　　债券投资人和放贷银行的思路，是不一样的。

　　我讲一个亲身经历的小故事，就看到贷款和债券的区别。

　　在16年初，我去调研一家大的钢铁集团，就叫他X钢吧。

　　那时候基本上是钢铁行情最不好的时候，大家都感觉这些企业要违约了，成交的收益率也很高。

　　晚上跟他们财务总监吃饭，正好也有四大行在当地的一家分行。

　　看那意思，银行也是担心他们还不上，过来谈一谈。

　　那财务老总，说话也很直接

　　说前两年效益好的时候，都是你们求我们贷款；

　　现在效益差一点，你们就抽贷？

　　你们要是维持，我们也能维持借新还旧，不至于坏账。

　　你们要抽贷，我就干脆一笔都不还，而且大家以后老死不相往来。

　　这个威胁，对银行是有效的。

　　当地就这家大企业，如果不续贷，马上大量的坏账，这家分支行马上就得完蛋。而且以后再也没生意可做。

　　如果续上，大家都还有活命的机会。

　　当地的银行和这家企业是深度绑定的，不到万不得已，不愿意鱼死网破。

　　那天跟一师兄聊天，聊到这个，他说了一个很赞的概念：长协

　　银行贷款和企业来说，更像是长期的合作关系。

　　市场好的时候，我占点便宜，市场不好的时候，我吃点亏，长期下来差不多就行。

　　而债券投资，更像是露水夫妻啊，一有风吹草动，就会翻脸不认人。

　　试想，那个财务总监的威胁，换成债券持有人那里，是否有效呢？

　　基本上是无效的。

　　债券持有人天南海北，谁也不认识谁。

　　以后老死不相往来？我怕你啊？！

　　这辈子不买你的债，对我没有任何影响。就当见义勇为，为民除害了。

　　债券市场对风险的反应是一刀切的，是几乎没有弹性的，

　　一旦市场认为，你可能有风险了，大家都是想着跑，用脚投票。

　　这在股票市场也是这样，上市前的话股东不多，也跑不掉，还有共渡难关的可能，一旦上市股权分散，出事先跑为敬。

　　新增的投资者是不会入场的，新债是发不出来的，华信再发债，你会买吗？

　　那么另外一种可能，现有的投资者维持不动，行不行？

　　就是类似于银行信贷，借新还旧嘛，这也几乎不可能。

　　假设一个债券20亿规模到期了，有20个投资人。

　　如果借新还旧，我是让这20家机构，先买我一个新债吗？

　　那相当于，是新增了风险，在债券已经出问题的时候，你还新增投资？

　　各家的风控合规都能过的去？出了事情谁负责。

　　你解释半天，说要借新还旧。风控几句话就能怼死你。

　　你能保证这些钱，都会再还回来吗？就算还回来，我们的到期日也比别人晚了啊！后面的债如果违约，我们这个也一样违约啊，还不如现在逼着还钱。[page]分页标题[/page]

　　募集账户上的钱，如果被其它银行划走了呢？ 就像杭州银行(行情600926,诊股)这次干的一样，不是没可能啊。出了差错谁负责？

　　不小心踩雷最多说你是水平差，看走了眼，而这种明知有风险，再去新增的，那就是渎职啦，哪个机构投资者愿意承担？

　　如果先还给这些人20亿，再去买新债呢。。。不要太天真

　　且不说，企业没有这么多钱，就算有，拿到本息的机构，谁还会再买？

　　对于出现风险的债券，目前缺少一个债券置换的机制。

　　但是，更深层次的原因是投资者非常分散，且互相不熟悉不信任，大家都是短期博弈，一次性博弈，不是长期博弈。

　　先走的占便宜，剩下来的是冤大头，最好我这笔还了，以后老死不相往来。

　　债券投资者的无情，也跟债券持有人的弱势相关，对信息的及时获取，对企业的把控上，都要明显弱于贷款和非标。

　　越是弱势，越是容易一刀切，我既然玩不过你，我就选择不玩了，是0和1的关系，很少有中间状态。

　　在金融市场大发展之后，风险的传导机制，已经发生了很大变化，这是一个新的巨大挑战。

　　我们喊了很多年，发展直接融资，但当直接融资真的做大了，我们会发现很多的不适应。

　　说到底，这些企业不就应该融到这么多钱，有很多的原因，后面有机会再写，这篇写不下了。

　　我们总是天真的以为

　　去杠杆就是勒紧裤腰带，把欠的钱还了。

　　其实彻底不还钱，也是一种去杠杆，而且更喜闻乐见。

　　多米诺骨牌的倒下，应该还是刚刚开始，杠杆最高的房企还在苦苦支撑，没有倒下，这个过程肯定没结束。

　　房企都是久经考验的斗士，历次紧缩中活了下来，东边不亮西边亮。

　　但这次真不太一样，上帝在为你关上一扇门的时候，又同时关上了几扇窗。

　　当年叫你小甜甜，如今看你像牛夫人，债券投资人就是这个尿性，是指望不上的。

　　以往最讲义气的非标，表外和表表外，基本也都歇了。根红苗正的ABS，量是很小的，不够塞牙缝。

　　所以现在都提高周转嘛，赶紧卖房子是正道。

　　听说卖掉TH债，可以领一套“院子”，在哪里摇号？