18Q1债基信用债加仓进度如何？

　　专题：18Q1信用债加仓谨慎，城投、产业配置结构分化

　　信用债加仓谨慎，提等级但未降久期

　　2018年Q1信用债重仓规模下行，环比下降12.15%至1907.52亿元。但从市场看，Q1信用债表现不弱，收益率较17年底普遍下行，Q1信用债净融资量也反弹至3485.51亿元，二级交易情绪明显反弹。在利率修复式下行的一季度，公募基金对债市的配置力度理应加大。经过分析基金总规模，我们发现这主要系基金总规模出现下降所致，信用债加仓谨慎，但并未减轻配置力度。

　　具体来看信用债重仓结构变化，等级上移明显，相比之下，久期的变动并不大。Q1市场信用事件频发，导致投资者对低等级债项的规避情绪较重，抛售较大。同时由于收益率修复式下行，投资者也积极拉长高等级债项久期，使总体重仓久期并未出现明显下降。

　　产业债重仓等级上移，民企倍受“歧视”

　　相对来看，产业债的重仓规模下降幅度较小，总规模由1504.08亿元下降至1342.97亿元，在信用债重仓规模的占比却出现上升。

　　具体来看，重仓产业债的等级结构调整幅度较大，AA+及以上债项的占比提高至92.17%，低等级债项继续下行，民企被进一步“歧视”。不过当前市场整体保持乐观，叠加周期性行业前期利润留存较足，系统性信用风险爆发的可能性较低，可以继续维持前期的持仓久期。产业债重仓加权平均久期为1.52年，与前期基本保持一致。

　　城投债提等级又缩久期，继续规避财政弱地区

　　城投债的重仓规模调整幅度较大，从667.19亿元下降至564.55亿元，在信用债中的占比也由30.73%下降至29.60%，与产业债相比，配置更谨慎。

　　更进一步看，在城投债的规模调整中提等级与缩久期并存。结构调整幅度比产业债更大，表明市场对城投债整体信用风险的担忧范围更大。18Q1重仓城投债的行政级别继续上移，地级市及以下级别占比继续收缩。

　　分区域来看，大部分省份的重仓规模都出现下降，湖南、河北、云南、新疆、广西地区环比下降超过40%，仅吉林、黑龙江、湖北、山西、青海、河南、海南地区的重仓出现上升，公募基金仍在规避经济弱区的城投债。

　　综上所述，尽管Q1信用债收益率以下行为主，但受信用事件冲击及城投监管趋严影响，机构加仓谨慎，债项主体资质明显上移。展望Q2收益率的修复式下行大概率继续，但信用债到期压力为年内最高，低等级债项主体的再融资难度不减。进入4月后城投的监管也进一步升级，审计署持续对地方债务问题跟踪监督，融资担保行业规范细则出台，对低等级城投公司寻求外部增信造成压力，低等级债项的信用风险仍然会是债市的主要担忧点。考虑到Q1高等级债项超额利差并未明显收窄，机构入场力度有限，后续信用债的加仓力度大概率加大，持仓久期持平或小幅拉升，高等级债项收益率仍有下行空间。

　　风险提示事件：超额利差由于样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差，监管政策超预期，流动性超预期收紧