18年地方政府专项债券额度增加 收费公路专项债发行规模将增长

　　报告概要

　　2017年以来，中国高速公路新增里程增速进一步放缓，但西部地区高速公路路网密度相对较低，建设投资力度大，随着大规模的债务到期偿还和置换以及建设支出的双重压力，高速公路收支缺口扩大；高速铁路快速发展，对高速公路形成分流，公路客运量持续下降，高速公路通行费收入增长承压。

　　受有息债务规模大及融资成本上行等因素影响，2017年9月底，高速公路存续发债企业全部债务资本化比率整体仍维持高位；通行费收入及利润总额不断增长，但增速有所放缓，高速公路差异化收费政策逐步推行，将带动车流量的进一步增长。

　　展望2018年，受高铁分流等因素影响，公路客运仍将呈下滑趋势，货运随宏观经济平稳发展保持增长态势；受2018年专项债券额度增加影响，收费公路专项债券发行规模或将增大，为新建高速公路提供较低成本融资来源；未来西部地区高速公路投资需求仍较大，不同区域高速公路企业信用品质将出现分化。

　　结合行业基本面判断及行业自身特点分析，联合资信认为高速公路行业信用风险低，展望为稳定。

　　一．高速公路行业发展概况

　　1.高速公路建设投资

　　近年来，中国高速公路里程逐年增长，但增速总体呈现不断放缓趋势，主要系大规模的路网集中建设期已过，目前路网密度(尤其是东部地区)较高所致。2016年底，中国高速公路里程13.10万公里，同比增长6.03%，增速下降4.32个百分点，2017年，中国高速公路新增里程6796公里，同比略降。

　　从各省新增里程来看，2016年，甘肃、江西、四川等中西部省份路网密度相对较低，新增里程较多，未来投资需求大。

　　2016年底，政府收费高速公路累计完成建设投资34125.4亿元，年末债务余额24248.7亿元；当年实现通行费收入1642.4亿元，同比增长4.06%；收支缺口为1928.0亿元，同比增长19.66%。2016年底，特许经营高速公路累计完成建设投资35426.7亿元，年末债务余额21386.3亿元；当年实现通行费收入2539.0亿元，同比增长18.29%；收支缺口为1893.7 亿元，同比增长42.26%。总体来看，2016年，特许经营高速公路通行费收入增速快于政府收费高速公路，但二者通行费收入增速均低于支出增速，导致收支缺口进一步扩大；支出快速增长主要是高速公路运营主体当期进行了大量的债务到期偿还和置换。

　　2．高速公路运营分析

　　高速公路运输分为客运和货运，衡量高速公路行业运行状况的指标主要为客、货运输量及周转量。2017年1~11月，全国公路完成客运量134.68亿人次，为2016年同期94.6%，旅客周转量9053.86亿人公里，为2016年同期95.4%，客运指标降幅较2016年同期有所收窄。同期，完成货运量334.74亿吨，为2016年同期110.6%，货物周转量60534.06亿吨公里，为2016年同期109.5%，货运指标增速较2016年同期有所加快。

　　总体来看，受高铁投资建设分流影响，中国公路完成营业性客运量、旅客周转量均有所下降，货运方面随宏观经济的平稳发展而不断增长。