转债“大时代”系列专题之六：TMT之手机产业链转债分析手册

　　主要结论：

　　本文重点构建手机产业链转债投资价值分析框架，并简要梳理存量的手机产业链转债发行人基本面情况。

　　手机产业链转债概览

　　手机产业链细分领域众多，历史上发行过的手机产业链转债包括歌尔转债(2017年7月退市)，存量券中有蓝思、水晶、大族。其中，歌尔为声学零部件(耳机)细分板块，蓝思为玻璃盖板板块，水晶为光学元器件板块，大族为面板激光切割。

　　(1)可转债是手机产业链公司融资的重要方式；

　　(2)从供给角度看，手机产业链转债以中小盘为主；

　　(3)从需求角度看，基金整体高配手机产业链转债；

　　(4)手机类转债Delta普遍低于市场平均，这与手机产业链转债规模不大、流动性有限有关；

　　(5)今年以来手机产业链转债价格指数在市场综合指数下方，截至上周指数最新点位为104.87；

　　(6)从估值来看，手机产业链转债偏股型估值相对合理，偏债型及平衡型估值高于市场平均。

　　手机产业链基本面分析

　　手机产业链构成：按照手机零部件的构成，手机产业链主要可以分为外壳结构件、显示器、摄像头、电池、芯片、功能件等几个细分产业。其中，显示器、芯片、摄像头是手机成本构成中的主要组成部分。

　　手机产业链发展概况：渗透率日趋饱和，智能手机进入存量竞争时代。国内智能手机市场占有率从2011年的15.8%大幅上升至2018年2月的96.6%。但随着渗透率趋于饱和，出货量同比增速逐渐下滑，2016年全球智能手机出货量同比增长14%，2017年同比增速则降至-0.1%。随着手机行业逐步演变为存量竞争市场，技术创新、产品升级成为获取市占率的主要竞争要素。

　　手机产业链上市公司梳理：从业绩来看，2014年之后产业链上市公司净利润增速整体呈现下行趋势，2016年二季度企稳回升，2017年进一步提高。但由于17年国内手机市场出货量同比不断下滑，以及苹果调库存的影响，手机产业链净利润增速有所放缓。从估值来看，目前手机产业链A股平均PE-TTM约为36.6倍，处于历史较低水平。由于去年三、四季度行业业绩增速下滑，A股估值下挫，直到今年2月之后中小创行情带动产业链多数公司股价上扬，估值有所修复。预计随着4月之后国产手机新机型、苹果新机型陆续发布，手机产业链股票有望继续修复前期的低估值。

　　手机产业链未来新趋势：全面屏、双摄像头、无线充电、玻璃盖板。(1)全面屏相关标的：