申万宏源：需提防美债收益率超预期走高的风险

　　结论或者投资建议：

　　过去一周流动性变化：资金价格涨跌不一；公开市场操作净投放；国债收益率下行；票据收益率变化不一；两融余额上升；人民币贬值。

　　2017年底以来，中美10年期国债利差趋势性缩窄，从2017年11月22日高点167个基点下降至2018年3月1日的101个基点。

　　美债利率快速上升，带动中美利差缩窄。2017年11月美国10年期国债收益率在2.3%到2.4%区间震荡，始终未能突破2.6%关口。之后受通胀预期和实际利率带动，美国10年期国债收益率一路攀升。美国10年期国债收益率从2017年11月22日上升约50个基点至2018年3月1日2.81%，同期TIPS隐含通胀预期上升26个基点。国内来看，受金融监管影响，中国10年期国债收益率维持高位震荡，近期受维稳公开市场操作投放影响，中国10期国债收益率略下行至3.8%。

　　当前中美利差处于历史中枢。2015年以来，中美利差基本围绕100个基点中枢震荡，区间为50至150个基点。中美利差形成区间波动格局主要是两方面原因。一是中美经济联动性增强，二是跨境热钱套利。当中美利差高于150个基点，热钱可能会明显流入，比如2013年3月，2014年1月；当中美利差低至50个基点，热钱可能会明显流出，比如2015年12月，2016年11月。

　　需提防美债收益率超预期走高的风险。当前中美利差处于历史中枢，中国国债收益率没有明显被动上升的压力。但需要注意的是，若美债收益率在美国加息缩表的刺激下显著走高，导致中美利差快速收窄，跌至区间下沿50个基点，将对国内收益率产生显著向上压力。需堤防美债收益率超预期走高进一步冲击国内利率的风险。