资金面对股债的短期利好将减弱

　　“当前流动性偏松对股债都偏利好，而3月中下旬流动性可能适度转紧，对股债的利好减弱。”3月9日，国投安信期货分析师欧雪莲接受中国证券报记者采访时表示，月初的宽松过后，3月中下旬资金面将边际趋紧，但也不会过紧，应属于正常跨季情形。进一步看，2018年流动性环境整体改善，则对股债市场偏利好。

　　中国证券报：请点评下近期央行公开市场操作的特点。

　　欧雪莲：近期央行公开市场操作的特点是积极引导预期，温和操作维稳。

　　春节假期过后，央行重启逆回购操作并连续三日开展大额投放，稳住市场流动性预期。因临时准备金动用安排(CRA)开始陆续到期，2月末跨月资金需求较高，此时央行积极开展投放，释放了呵护资金面平稳运行的信号，令市场对流动性的预期明显改善。

　　进入3月，央行公开市场操作从缩量到暂停逆回购，节奏转为净回笼，主要是因为月末财政支出补充了流动性，而月初流动性扰动因素少，加之现金逐步回流、金融机构法定存款准备金退缴和地方国库现金管理操作等因素，银行体系流动性总量处于较高水平，所以央行选择自然回笼资金，回收少许流动性，防止资金面过于宽松。

　　至于3月7日央行等量对冲MLF，一方面是因为当前资金面相对宽松，不需要超额补充流动性；另一方面，3月16日还有1895亿元MLF到期，此时临近美联储议息会议，其时央行再进行MLF续做可补充部分流动性，也保留了一定的“加息”主动权。

　　中国证券报：您如何判断3月中下旬流动性状况？

　　欧雪莲：市场对3月份流动性的担忧主要集中在税期、美联储加息、季末考核等。目前来看，央行很可能跟随美联储加息而上调公开市场操作利率，季末考核对资金面的压力也不容忽视，3月中下旬资金面可能明显转紧，不过市场对央行跟随“加息”、季末压力已有预期准备，加之后续逆回购到期量不大，跨季资金利率可能正常走高，而不会过紧。总体而言，预计资金面将回归紧平衡状态。

　　中国证券报：谈谈流动性状况对后续股债走势的影响。

　　欧雪莲：当前流动性偏松对股债表现都偏利好，而后续流动性可能适度转紧，对股债的利好减弱。但总体来看，央行货币供应操作2018年或有改变，2017年是量紧价升，2018年或按照量足价升的思路来操作，年初已有定向降准和调低拨备率两大释放长期资金的举措，市场流动性环境整体改善，资金面波动或减小，资金利率中枢稳定。一方面，现在已经进入稳杠杆和逐步降杠杆阶段，经济由高速增长转向高质量发展，货币政策注重优化货币存量，资金需求增量或趋于减少。另一方面，2018年金融去杠杆政策进入全面落地阶段，金融机构资产负债调整易引发流动性风险，预计央行将适时适量补充资金，以防止发生系统性风险，维护流动性的平稳运行。

　　因此，尽管3月中下旬资金面偏紧对股债的短期利好减弱，但2018年流动性环境整体改善，对股债偏利好。具体来看，股市风格分化减弱，整体上涨的可能性加大，当然如果创业板涨幅过大，会分流较多资金，也有可能风格分化。而债市，在流动性趋稳的环境下，利率有一定下行空间，但趋势性走势仍将由基本面和通胀变化决定。