两年花700亿元做并购 马云能消化吗

即使从此不再做出任何惊人之举，马云和他的阿里巴巴，也已经是互联网时代一个名副其实的商业传奇。

但这个将届知天命之年的瘦削男人，却显然不满足于此。对他来说，什么才是“天命”？何处才是“极限”？至今还没有确切答案。也许，他自己此刻也正在扪心自问。

互联网时代本来就瞬息万变，大多数人都对明天会发生什么感到茫然和不安，而马云和他的阿里巴巴似乎不在此列，他们看起来目标明确，意志坚定，并且胸有成竹，天生乐观。

马云会是继续创造神话的那个成功商人吗？阿里巴巴会是所向披靡的那家奇迹般的公司吗？

谁知道呢？

豪掷超过700亿？

究竟马云收购UC优视花了40亿美元还是50亿美元，直到如今双方均无透露。但可以肯定的是，这一数字刷新了中国互联网并购的纪录。

但对阿里以及马云而言，这只是其庞大并购计划的一部分。据股权投资金融数据库清科私募通的统计，2014年1至6月，阿里并购的公司超过12家，并购总额接近人民币300亿元。如果再算上2013年并购入股青岛海尔（600690.SH）、天弘基金、高德地图、新浪微博等公司花费的近200亿人民币，近两年，马云以及阿里巴巴用于收购的资金，保守估计已经超过700亿元人民币。

虽然在世界并购史上，单笔超过50亿美元的并购并不罕见，两年内使用超过100亿美元扩张的公司也不在少数，甚至在20世纪最后十年，欧美的多元化并购中，化学企业并购食品公司，汽车集团收购电脑企业的故事也时有发生，但像阿里并购跨度之广、涉及行业之多却是鲜有前例。

从互联网企业、基金公司、影视制作公司到足球俱乐部，从药品销售企业、金融技术企业、邮政企业到财经传媒，阿里巴巴像一只八爪鱼，把触须深入到各种传统行业。2014年6月底，传出马云入股联通，资本市场一阵骚动；其后又有传言马云打算养牛，将投资伊利旗下的畜牧公司。类似的传闻不绝于耳，故事有真有假，涉及的行业更是千差万别。马云不怕消化不良吗？

“阿里巴巴上市之时，就是该公司最好的时候。”一位国际投行的基金经理向《中国经营报》记者表示，马云所有的收购都在为上市估值提供想象空间，“他需要一个更庞大的盘子，貌似更有前景的业务种类。”

为了谁的想象空间？

从阿里提供的招股说明书以及其后公布的文件看，包括大淘宝广告模式和天猫佣金模式在内的2C电商业务，是其营收的最核心来源，占比一直维持在七八成以上，国内的电商依旧是其最赚钱的业态。

但在许多研究机构看来，国内的网络购物市场已经逐渐趋向稳定。例如艾瑞咨询的数据显示，实物2C电商交易规模增速已经进入20%~30%区间，该增速还将继续下降，到了2017年，该增速将跌至17.4%的水平。

另一数据显示，阿里巴巴收入来源主要是商品成交总额（GMV）转化为电商的广告和佣金收入。简而言之，就是客户与商家通过淘宝或天猫，每成交一样货品，电商平台都要收取一定比例的佣金。阿里现阶段GMV向收入转化的比例大约为2.3%~3%（艾瑞咨询的研究数据），但随着国内电商的竞争越来越大，资本行业分析人士认为，该数据将会与发展更为成熟的国际电商eBay靠近，2013年eBay商品成交总额转化为收入的比例约为1.8%。

据阿里更新后的招股书显示，2014年第一季度，中国零售市场的商品交易总量从2013年同期的5290亿元降至4300亿元。同期阿里的毛利率也从上年的51.3%降至45.3%。

“就电商而言，资本市场对于阿里的成长性，已经有清晰的预计。”上述基金经理表示，资本市场需要一个更有吸引力的想象空间。

因此，阿里大部分并购均有明确的意图。移动互联网时代，电商需要从PC端转移到移动端，而线上线下的融合则意味着未来发展的潜力，在阿里的IPO文件中，强调结合其新拓展的其他服务类应用，阿里巴巴在移动时代的发展潜力很大，这不仅基于现有业务的移动化，更多是阿里创新的O2O应用模式与场景。

收购UC，是因为UC浏览器是国内最大的移动浏览器，据说同时占据了印度移动浏览的最大份额。移动时代，阿里需要其提供更多的流量。收购高德地图，因为这是国内最大的导航软件。打通后，阿里的商家可以通过其定位实体的位置，从而达到线上线下融合的目标。

阿里资产不再“轻”？

马云的部分并购在资本人士看来跨度很大。“阿里巴巴为何比国内其他电商更赚钱，其中很重要的原因是其轻资产模式。”一位国内电商分析师表示，相对于京东在物流上的投入，以前的阿里没有这一压力，成本有效控制，加上庞大的现金流，让阿里巴巴“轻车熟路”。

但马云62亿港元入主文化中国、54亿入股银泰百货、12亿入股恒大足球俱乐部，再加上2.49亿美元入股新加坡邮政，再之前建立菜鸟物流，由此而囤入土地。阿里的资产不再轻，马云的帝国遍布各行各业。

这确实带来了许多的想象空间，例如如何将泛文化企业融入互联网金融、电商流通发展到国际物流企业。但这些行业的融合需要长时间的培育，而且阿里巴巴有没有能力、精力将跨度极大的行业均成功融入互联网？

马云此前的思路非常清晰。在前些年的内部会议上，他曾明确表示，B2C业务是阿里接力跑的第一棒，第二棒是淘宝和支付宝，第三棒是大数据，第四棒则将是金融、物流等业务。但上述近150亿元的收购中，除了新加坡邮政外，与马云的方向似乎并不相关。

一家位于新加坡的国际基金公司操盘人认为：“这些泛文化产业互联网化一旦模式找对了，将是另一个天猫。”这位人士表示，最重要的是，其2014年投资参股的跨行业企业，或者是行业龙头，或者是有实力的挑战者，均有不错的经营业绩，阿里很多投资均以战略合作者的角色介入，不操盘，今后发展也不会对阿里帝国造成资金压力。

仔细观察马云的投资策略，他通常是先入股，觉得目标公司有着足够明确的前景后，再试图控股。例如此前的天弘基金，2013年6月阿里与天弘合作推出余额宝后，直到2014年5月阿里才完成51%的控股。高德软件的并购也是这一模式，先是2013年以超过2.94亿美元成为高德的股东，2014年5月才以11亿美元将其纳入麾下。UC的并购同样不例外。上述基金操盘手认为：“以阿里现在的资金流，马云完全可以用百亿资金赌一个未来。”

买卖容易 赚钱不易？

阿里巴巴究竟有多少钱？

在2014年6月26日更新的招股书上显示，2014财年，阿里的经营利润为249.2亿元。虽然这已经是很不错的收入，但也并非一时无两。另一数据显示，截至2014年一季度，阿里巴巴账上依旧维持有322.46亿元的自由现金流，如果加上短期投资、现金等价物后，更高达436.32亿元。要知道，这已经是阿里经过一年的疯狂并购后留下的账目。

阿里一直是资本市场的宠儿，2013年7月阿里获得了一笔80亿美元的银团贷款，其中25亿美元为三年期定期贷款、15亿美元三年循环信贷和40亿美元五年期定期贷款。其中三年期及五年期贷款的融资成本为2.93%和3.43%。这笔贷款除了2012年债务展期外，大部分都用于这两年的并购。

并购容易，但产生价值不易。

从其2013年较早入股的高德软件看，阿里并没有点石成金。2013年5月，高德接受了阿里2.94亿美元的投资，随后双方打通了账号体系。高德的用户似乎飞快增长，2013年三季报显示，高德地图已有1.71亿用户，同比用户增长翻了一倍。但这似乎没有对高德的财务产生帮助，2014年一季度高德总营收同比下降了32.7%，净亏损4600万美元，而2013年同期净利润是570万美元。

随着阿里全资收购，高德如何融入阿里，阿里又如何从管理上，从业务接入上消化高德？这些都不是一蹴而就的事情。

由于这两年来阿里并购案经过时间较短，很难客观准确评价其价值。但在产业经济学的案例中，并购从来都是最简单的一步，并购之后的融合才是真正的“九九八十一难”。