江苏率先定向发行地方债449亿

  6月1日，江苏省率先采取定向承销的方式发行置换债券448.7亿元，其中一般债券339.5亿元，专项债券109.2亿元，三年、五年、七年、十年期的债券中标利率分别为3.32%、3.71%、4.03%、4.05%。分析人士认为，相较于公开发行，江苏定向发债利率水平合理性更高，流动性溢价在发行结果中得以体现。

　　为了缓解地方政府偿债压力，财政部于年初下发了1万亿存量债务置换额度，以便于优化债务结构，降低利息负担。到5月8日，财政部、央行、银监会三部委发文（财库102号文）进一步明确，置换债券除了公开市场发行，还可以采取定向承销的方式。

　　这种定向发行即地方政府直接与银行或其他债权人（信托、证券、保险）谈判，用债券直接置换原来的贷款，“谁家的孩子谁抱走”。

　　由于地方债收益率相对较低，银行有多大意愿将此前的贷款置换为债券？

　　一位国有大型银行金融市场部人士对财新记者表示，债券置换把高收益的贷款利率换成低收益的债券，从这个意义上银行是不乐意的。但是从债券投资的角度看，如果价格合适，再考虑到央行降息和中国经济周期，短期三年左右的债券，银行还是愿意投的，长期的不愿意投。

　　他强调，定价方面，关键要看当地财政部门的价值观和协调能力。每个地方财政的价值取向不一样，有的地方政府觉得能搞定银行，就要求地方政府债也要按照国债利率发，江苏可能比较理解银行，考虑各方面利益关系，就允许比国债高几个点。

　　在地方政府债券公开招标发行有序进行之后，市场关注置换债券定向发行的进展。6月1日，江苏省率先采取定向承销的方式发行置换债券448.7亿元。

　　6月1日上午招标的一般债券规模339.5亿元，包括三年期（67.9亿）、五年期（101.85亿）、七年期（101.85亿）、十年期（67.9亿），中标利率分别为3.32%、3.71%、4.03%和4.05%，比前5个工作日相同待偿期国债收益率的算术平均值分别高出43BP、48BP、53BP、53BP，在平均值之上均上浮15%。

　　下午招标的专项债券规模109.2亿元，包括三年期（21.85亿）、五年期（32.77亿）、七年期（32.77亿）、十年期（21.85亿），中标利率分别为3.32%、3.71%、4.03%、4.05%，与一般债券招标利率持平。

　　此次定向发行的置换债利率水平明显高于此前的公开招标。5月18日，江苏省通过公开招标方式发行的522亿元地方债（包括置换债券308亿），各期限中标利率均仅高于前5日国债收益率均值2个基点。

　　民生证券固收分析师李奇霖表示，相比于公开发行结果相对合理，此次定向发行利率水平合理性更高，流动性溢价在发行结果中得以体现。

　　按照此前文件规定，置换债定向发行利率区间不得低于发行日前5日相同代偿期国债收益率平均值，上限不得高于平均值上浮30%。

　　中信证券固定收益研究主管邓海清对财新记者称，对银行来讲，参与置换债券主要看央行给不给钱，毕竟央行把地方债纳入抵押品范围，而且还要看银行拿什么钱去配。况且地方政府和商业银行不是这一锤子买卖，还有财政存款等一系列的东西，现有的条件下银行肯定会参与这种方式。

　　此外，李奇霖认为，此次专项债券定价未能体现项目收益的不确定性。地方政府专项债对接具有一定收益的公益性事业，虽然同样由地方政府信用作担保，但未来现金流具有不确定性，风险溢价应该高于地方政府一般债。

　　对于发行时机，李奇霖表示，当前流动性充裕，同时利率水平尤其是短端下行明显，对于地方政府债发行具有明显的正向激励。

　　根据5月8日发布的财库102号文，各地针对2015年第1批置换债券额度的定向承销发行工作，应当于2015年8月31日前完成。此前中金研报预计，最终可能有6000-7000亿的置换额度可能会通过定向发行，3000-4000亿置换额度市场化发行。

　　江苏省今年应有810亿元置换债券额度，除了公开招标发行的308亿，此次采取定向方式发债近449亿，因此江苏省还有53亿元的置换债券额度。■