【财报】不畏浮云遮望眼 京东财报背后的投资逻辑转变

　　8月16日， 京东（NASDAQ:JD）公布了二季度财报。财报显示，京东第二季度营收1223亿元，同比增长31.2%。

　　十年前，当第三方快递物流公司不能满足电商快速增长的快递配送需求时，刘强东率先提出了自建物流的战略，希望由此建立起强大的护城河。

　　如今，在电商业剧烈变革的时期，京东是否还能够为自己的第二个十年进行布局，从而在新一轮的竞争中胜出？

　　从二季报中可以看到，京东在从零售（2C）到零售+零售基础设施服务（2C+2B）转变上的进展，也带来了投资逻辑的变化。

　　电商业务持续增长

　　京东二季报显示，净营收1223亿元人民币（约185亿美元），同比增长31.2%。GMV也保持着同比30.4% 的增长速度，和上一季度相同。

　　此季度营收能创下单季净收入的新高，一方面是作为京东集团核心业务的京东商城净利润率从0.8%大幅增长到1.1%。这一部分占总营收的90%。

　　京东商城营收的持续高速发展，离不开自营物流网络的贡献。

　　在2007年之前，京东主要依靠传统快递公司。但京东商城的主营产品包括是手机、电脑等单价高的3C家电产品，因此发生快递被偷、货物到达客户速度慢等现象难以解决。

　　于是刘强东顶住压力，通过放弃短期盈利的流量模式，重金投资自建物流。相比于第三方物流公司，自营物流可以加强产品的标准化运作，并增强物流配送体系的标准化。

　　在成本方面，由于掌握资源的电商企业可以利用上游商品的利润补贴快递的配送价格，因此也占有优势。

　　这样，京东把自营物流变成了护城河，把自己打造成了电商巨头。

　　但与此同时，自营物流也有着其两面性。主要原因就是自营物流体系要求企业前期大规模的资金投入。京东直到现在还是要把商城赚的钱投资于自营物流。

　　如下图所示，二季度，京东在物流上的投入占其总营收的6.7%，同比增长12.9%。

　　同时，物流体系也带来了员工成本的增加。二季度的员工数量环比增加6.3%至173,904人。

　　传统意义上，自营物流多作为企业的成本计入，而不是企业的主要经济来源。

　　但从京东二季度的财报可以看到，京东把物流开放出来给第三方，从而实现了今年上半年物流服务151%的营收增长。

　　物流不但为京东的核心业务提供了护城河，也为京东增添了一个新的利润增长点。

　　而京东物流从护城河到基础设施的转变，也带来了公司未来投资逻辑的变化。

　　布局2B零售基础设施建设

　　二季度营收中的一个亮点，就是净服务收入达到了118亿元人民币（约18亿美元），同比增长51%。其中，来自于物流和其他服务收入上半年同比大幅增长151%。[page]分页标题[/page]

　　尽管净服务部分只占总营收的10%，但这一部分的迅猛增长速度还是不可小觑。

　　物流的高速增长是京东2B“零售即服务”解决方案发展的一个重要表现。这也是京东战略重点的新布局。

　　也就是说，京东的物流能独立赚钱，是2B零售基础设施建设新业务中的重要组成部分。

　　京东对这部分业务新业务非常重视。可以看到，二季度，京东用于技术研发上的投入较去年同期大幅增长79.8%，是成本部分增长速度最快的项目。

　　而对于2B新业务的布局依赖于持续高速增长的研发投入。这也是净利润下滑的一个重要的原因。

　　但与此同时，持续的技术研发投入，使得京东在人工智能、大数据等核心技术研发，以及智能物流、智能供应链、售后服务等应用领域的效率，得到了提升。

　　京东研发的智能AI客服还能够提升用户满意度。通过对用户在和客服交谈过程中表达的生气、焦虑、高兴等情绪进行感知，并在回复中进行互动。

　　这主要是通过开放人工智能平台NeuHub实现的。NeuHub平台提供包括自然语言处理、语音识别、计算机视觉和机器学习等人工智能服务。

　　京东认为，研发投入的高速增长对未来京东的发展有着重要的意义。京东希望通过技术上的优势，布局2B零售基础设施服务的新市场。

　　通过将物流及服务等产品对外赋能，京东正在逐渐搭建新的合作伙伴关系。比如6月份Google 对5.5亿美元的战略投资；4月份京东与爱奇艺达成的跨界的会员权益互通，以及瑞士制表品牌宝齐莱和MUJI无印良品等顶尖品牌的入驻。

　　再比如，7月底达达-京东到家同超过200家沃尔玛超市，500家永辉超市(601933,股吧)以及大量超市和杂货商店合作，为用户提供极速优质的一小时生鲜杂货快递服务。

　　这样，从营收和成本上都可以看出京东在2B零售基础设施建设上的积极布局和巨大推动力。

　　而业务上的转变也带来了投资逻辑的转变。

　　一直以来，京东在现有的3C、家电业务和生鲜、大客户等业务上的成长是京东投资逻辑的主要组成部分。

　　从发展阶段进行解析，3C、家电等既有核心优势业务属于京东的第一增长曲线，而大客户以及生鲜等新兴业务则是其第二增长曲线。

　　尽管京东在这两条曲线上依旧保持着强大的竞争优势，但不可否认的是电商市场人口红利到头，进入存量博弈的现状。

　　而目前京东正在布局的2B零售基础设施建设，则是公司希望培育的第三增长曲线。

　　基于智能供应链、数据服务和门店科技等驱动的零售基础设施建设领域，在国内还是空白市场，少有竞争。

　　这一增量市场，平台效应对标美国的云计算服务平台Salesforce（NASDAQ:CRM）。Salesforce就是一个典型的通过有产品向平台的转型而获得估值溢价的公司。Salesforce的SaaS业务通过演变为平台并提供2B业务而获得了100亿美元的年营收以及1060亿美元的市值。

　　花旗银行分析报告称，“京东管理层对于其核心的线上零售业务有着清晰的想法和战略，京东始终注重产品品质和用户体验，在快递交付中，京东也保持了持续的高水准和稳定性。”

　　基于此，花旗银行看好京东的发展前景。在财报电话会中，京东管理层阐释了“2B”业务的发展潜力，并表示京东在第三方物流和供应链服务上进行了很多投资，公司有望成为供应链解决方案的领导者。

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