【华泰军工王宗超团队】中直股份(600038,买入): 旋翼惊风雷，空中闻铁骑

　　研究员：王宗超（S0570516100002）、金榜（S0570517070008）、何亮（S0570517110001）

　　核心观点

　　我国军民用直升机龙头，新机型列装进度有望加快，增量空间或超千亿

　　中直股份(600038,股吧)是我国唯一规模化直升机研制生产企业，产品广泛列装海陆空各军种，是陆军航空兵主要装备，同时，海军舰船列装加速和海军陆战队扩编，带来需求空间提升。新型10吨级直升机对标美国“黑鹰”，预计增量空间较大。我们预计公司2018~2020年EPS分别是1.13元、1.47元、2.01元，归母净利润复合增速有望超过30%，首次覆盖给予“买入”评级。

　　产品格局：轻-中-重搭配，一机多型，军民两用，系列化发展

　　公司产品主要为直8、直9、直11三大系列和直10、直19武装直升机，以及AC系列民用直升机，产品覆盖1吨~13吨全系列。军用直升机产品中，轻型多用途直9和直11应用最为广泛，直10和直19构成我国武装直升机主要力量，13吨级直8是运输主力装备。对应军用直升机，公司发展AC系列民用直升机，并拓展到警用巡逻、抢险救灾等领域。公司是国内产品型谱最全、规模最大、研发力量最强的企业。

　　军用直升机下游需求旺盛，产品性能稳定，将迎来列装高峰期

　　公司产品列装海陆空三军，主要是陆军陆航旅、海军舰载机和海军陆战队以及空军部分部队。此次军改中陆军瘦身转型，强调“立体攻防”，明确发展空中力量，陆航部队由“团”升级为“旅”，规模扩大。海军舰船下水加速，舰载直升机需求逐渐旺盛，海军陆战队升级为84个军级单位之一，并且进行扩编。公司产品经过多年的试验、飞行和改进，技术逐渐成熟，性能稳定，为大规模装备创造了条件。整体看，公司下游需求旺盛，市场增长点多，未来有望开启高速增长阶段。

　　通航产业是国家战略新兴行业，公司民用直升机国产化程度高，竞争力强

　　2010年，国务院将通用航空列为战略新兴行业，2012年工信部将航空装备列为高端装备，2016年，国务院《关于促进通用航空产业发展的指导意见》提出，到2020年通用航空器数量达到5000架，2016年国内共计约2560架，存在一倍的增长空间。公司军民用直升机技术通用，产品国产化程度高，在中、重型民用直升机领域有较大优势，在军民融合的大环境下，显著受益于通航产业的发展，2018~2020预计共约93亿的增长空间。

　　存在资产注入预期，改革受益大，首次覆盖给予“买入”评级

　　公司体外依然有直升机所和哈飞、昌飞武装直升机的总装资产，未来不排除资产注入可能性。此外，在国企混改、军民融合、军品定价机制改革、竞争性采购办法等多种政策叠加下，公司活力得以释放并有望提高产品利润率。我们预计公司2018~2020年分别实现营业收入160.61亿元、201.96亿元、243.73亿元，分别实现归母净利润6.68亿元、8.64亿元、11.84亿元，对应EPS分别是1.13元、1.47元、2.01元。可比上市平均估值2018年PE为48.24倍，我们给予公司2018年PE为48-49X，目标价区间为54.24元~55.37元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期。

    本文首发于微信公众号：华泰证券(601688,股吧)研究所。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。[page]分页标题[/page]