私募基金投资不良资产真的“不良”吗？

　　随着中国金融机构的不良资产呈加速上升阶段，面对不良资产的巨大市场供给，而四大资产管理公司与地方资产管理公司由于资金、技术等原因需求有限，导致市场形成了大量的业务需求，越来越多的市场主体参与到不良资产处置，敏锐嗅觉的私募投资基金也来分一杯羹，不良资产投资正在成为私募基金的投资风口。

　　不良资产处置指通过综合运用法律法规允许范围内的一切手段和方法，对资产进行的价值变现和价值提升的活动。资产处置的范围按资产形态可划分为：股权类资产、债权类资产和实物类资产；资产处置方式按资产变现分为终极处置和阶段性处置。

　　可简单概括为：不良资产处置是一个通过量变到质变，低买高卖，逆周期的过程。

　　即：低价收购，增值溢价，高价转手。

　　国内不良资产管理行业发展趋势

　　1、宏观经济增速放缓及供给侧改革将加速不良资产释放；

　　2、更多专业投资机构将涌现；

　　3、二级市场日渐繁荣；

　　4、不良资产管理公司将依赖专业能力获利，而专业能力来源于研究定价、融资能力与宏观经济判断；

　　5、传统行业的不良资产加速暴露。

　　以下是几种常见的运营模式：

　　模式一：设立并购重组基金

　　如表所示，AMC公司通过收购重组模式使资产形成溢价获得收益，而具体的业务流程如下：主要收购来源为暂时出现流动性困难的金融机构和非金融企业，私募基金机构与AMC合作，然后通过与债权人债务人分别达成协议的方式(与债权企业收购债权同时与债务企业达成重组协议)，约定还款金额、方式、时间、抵押物以及还款时间。

　　重组模式主要采用变更债务条款、实施债务合并等方式，同样对于房地产、矿产等企业核心资产增值前景较好的不良资产参与运营，通过资产整合方式优化企业资产质量，利用风险重定价转移信用风险，从而盘活不良债权价值并修复企业信用，实现资产价值发现与提升。

　　例如房地产行业的不良资产，在项目尽职调查期，通过对于债权项下抵押物的调查，已经可以与行业地产龙头公司进行并购的洽谈。

　　特别是专注在一、二线核心地区的不良资产私募投资基金，具备大量城市的优质项目，包括中心地区的写字楼、商业用地、住宅等，这些资产由于债权和债务的关系未得到充分梳理，法律上的瑕疵较大。一旦通过市场上的专业化团队进行处理，剥离掉瑕疵的资产，对优质资产进行梳理，便可使资产进行溢价升值。

　　模式二：通过债转股的模式进行运营

　　私募基金与AMC合作成立不良资产投资基金，通过一级市场购买不良资产包，然后对不良资产包进行梳理，其中涉及到一些企业资质优异，运营尚处于可维持状态，财务状况良好，只是由于资金链断裂在商业银行变成不良贷款。

　　此类资产可以考虑以股抵债等方式获得得企业不良资产，随后通过改善企业经营模式逐步提升企业资产价值，最终通过资产置换、并购、重组和上市方式等退出，实现债转股资产增值。通过资本运作使资产价值重估，然后通过资产证券化提高流动性，提高未来基金退出的收益。

　　模式三：并购转让运营模式

　　私募基金与AMC通过公开竞标方式在一级市场接收不良资产包，转让处置的手段包括二级市场上重新出售、对不良债务进行重组、破产清算、本息清收、诉讼追偿等方式，同时对有较大升值空间的项目资源债务人，基金管理人可以引入行业专业化市场团队，给予市场化的绩效提成激励，参与企业的阶段性经营，深度挖掘企业的潜在发展，提高资产价值。

　　此外，并购转让的业务模式时间周期一般在1~3年。[page]分页标题[/page]

　　盈利模式：通过AMC获取不良资产的债权清收收益、债务重组盈利以及二次买卖的利差收益等，该项模式与经济周期具有较大相关性，当经济周期处于上升阶段时资产具有升值空间，反之经济周期下行该业务模式的价值空间较小。

　　说到这里，小嘉相信大家对于“不良”资产已经有了详细的认识。那么，如何把握不良资产投资的制胜之道呢？

　　这要求管理人团队不仅仅要有经验，还要有法律关系的梳理、司法制度的推动、转让和定价能力、债务人的谈判能力、寻找潜在客户的资源推广能力等。力求实现业务模式上全产业链条上的闭环运营，将多方利益、多种渠道、多个主体进行有效资源整合，这才是制胜之道。