机构：多空因素交织 期债或略偏强震荡

　　内容提要

　　行情回顾

　　上周五年期国债期货主力合约TF1809下行0.21%收于97.54元，十年期国债期货主力合约T1809下行0.17%收于94.705元，现券方面，关键期限国债收益率出现程度不一的上行，其中5年期上行1.57bp至3.4563%，10期上行2.51bp至3.6453%，十年期债活跃券基差下行，十年期债走势强于现券。上周前四个交易日期债震荡走弱，主要原因是央行扩大MLF担保品范围后进行超额续作MLF，部分投资者前期降准预期落空，叠加公布的进出口数据高于预期，目前经济仍呈韧性，而一级市场方面投标倍数约为2倍表明需求一般，同时美债收益率再度攀升至接近3%，对债市情绪影响偏负面，最后一个交易日，由于资金面维持偏宽松，叠加股市较大幅走弱，期债止跌反弹，期债先抑后扬整体偏弱震荡。

　　后市展望及策略建议

　　从经济基本面来看，上周公布的进出口数据高于预期，周末公布的CPI 持平于前期，略低于预期，PPI高于预期，关注将公布的金融数据，预计其对债市略偏利多；从政策面看，美联储6月大概率加息，关注央行届时是否跟随上调公开市场操作利率5bp，同时关注资管新规带来的机构业务调整的影响；从资金面来看，上周央行净回笼965亿元，资金面整体上偏宽松，但跨季资金利率上行，本周公开市场有2400亿元资金量到期，到期压力不大，但临近季末资金利率或有上行压力，预计央行可能进行净投放来维稳；从供需来看，本周将续发290亿元2年期国债和续发450亿元5年期国债，叠加地方债供给可能加快，供给压力较大，对债市偏利空。本周期债多空交织下可能略偏强震荡。操作上，长期投资者轻仓逢低试多，短期投资者轻仓多T空TF继续持有，仅供参考。

　　1． 现货市场概况

　　1.1利率债一级市场发行情况

　　上周利率债供给规模共2995.4亿元，上周续发453.1亿元3年期国债和新发450亿元7年期国债，中标利率低于二级市场收益率，投标倍数在2倍左右，需求一般，地方债发行规模将增加，整体上看，利率债供给规模较上周增加。

　　表1：上周一级市场利率债发行情况(20180604-20180610)

　　表2：本周一级市场利率债计划发行概况(20180611-20180617)

　　wind数据显示，本周利率债计划规模为2552.34亿元，本周将续发290亿元2年期国债和续发450亿元5年期国债，国债供给压力较大，且地方债发行规模继续增加。

　　1.2利率债二级市场变化

　　上周现券方面，关键期限国债收益率出现不同程度上行，其中5年期上行1.57个BP至3.4563%，10期上行2.51个BP至3.6453%。上周前四个交易日国债收益率小幅上行，主要原因是央行扩大MLF担保品范围后进行超额续作MLF，部分投资者前期降准预期落空，叠加公布的进出口数据高于预期，目前经济仍呈韧性，而一级市场方面投标倍数约为2倍表明需求一般，叠加美债收益率再度攀升至接近3%，对债市情绪影响偏负面，最后一个交易日，由于资金面维持偏宽松，叠加股市较大幅走弱，带动现券收益率小幅下行，整体看，国债收益率小幅攀升。

　　图1：各期限国债收益率一周变化情况

　　具体来看，上周一年期国债收益率上行4.98个BP至3.2117%，三年期上行2.55个BP至3.3858%，五年期上行1.57个BP至3.4563%，七年期上行2.51个BP至3.6255%，十年期上行2.51个BP至3.6453%。

　　图2：各关键年限国债收益率走势

　　1.3货币市场资金利率涨跌不一

　　上周央行在公开市场进行1100亿7天逆回购操作，同时有3600亿7天逆回购到期，净回笼2500亿；进行0亿14天逆回购操作，同时有1400亿14天逆回购到期，净回笼1400亿；进行900亿28天逆回购操作，同时有0亿28天逆回购到期，净投放900亿，进行4630亿1年期MLF操作，同时有4980亿1年期MLF到期，考虑到前期定向降准置换的MLF，本次央行超量2035亿MLF操作；本周央行在公开市场上净回笼965亿元，利率均持平于前期。[page]分页标题[/page]

　　表3：上周公开市场操作情况(20180602-20180608)

　　上周央行在公开市场上净回笼965亿元，跨月后资金面偏宽松，除了跨季资金利率较大幅上行外，其余大多数期限资金利率较大幅下行。

　　图3：银行间质押式回购利率一周变化

　　从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜下行30bp至2.6%；7天期下行39bp至2.88%；14天期下行43bp至3.27%；21天期下行24bp至4.29%；1个月期上行56bp至5.05%。

　　本周公开市场有2400亿元资金量到期，其中周一至周五到期量分别是200亿元、700亿元、600亿元、800亿元和100亿元，资金面到期压力不大，但6月临近年中时点和MPA考核，资金利率有上行压力，预计央行会进行对冲操作。

　　表4：本周公开市场操作情况(20180609-20180610)

　　2． 国债期货行情回顾

　　2.1上周国债期货较大幅走高

　　上周五年期国债期货主力合约TF1809下行0.21%收于97.54元，十年期国债期货主力合约T1809下行0.17%收于94.705元，现券方面，关键期限国债收益率出现程度不一的上行，其中5年期上行1.57bp至3.4563%，10期上行2.51bp至3.6453%，十年期债活跃券基差下行，十年期债走势强于现券。上周前四个交易日期债震荡走弱，主要原因是央行扩大MLF担保品范围后进行超额续作MLF，部分投资者前期降准预期落空，叠加公布的进出口数据高于预期，目前经济仍呈韧性，而一级市场方面投标倍数约为2倍表明需求一般，同时美债收益率再度攀升至接近3%，对债市情绪影响偏负面，最后一个交易日，由于资金面维持偏宽松，叠加股市较大幅走弱，期债止跌反弹，期债先抑后扬整体偏弱震荡。

　　5年期债交割月合约TF1806周涨0.00%，收于97.70元；主力合约TF1809周跌0.21%，收于97.54元；隔季合约TF1812周跌0.20%，收于97.62元。成交方面，三个合约日均成交6117.0手，持仓方面，TF1809合约周增仓3023手，目前持仓30502手，截止6月8日，5年期三个合约合计持仓17231手，周增仓2912手，成交量下降，持仓量上升。

　　图4：5年期国债期货各合约近期走势

　　图5：5年期国债期货成交持仓情况

　　10年期债交割月合约T1806周涨0.00%，收于94.86元；主力合约T1809周跌0.17%，收于94.705元；隔季合约T1812周跌0.14%，收于94.815元。成交持仓方面，三个合约日均成交29543.8手，主力T1809合约周增仓437手，持仓50712手，截至6月8日，10年期三个合约合计持仓51083手，持仓增加415手，成交量下降，持仓量上升。

　　图6：10年期国债期货各合约近期走势

　　图7：10年期国债期货成交持仓走势

　　2.2期现套利

　　从上周TF1809对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007震荡下行，IRR震荡上行，在上周五有较明显的正向期现套利机会。

　　图8：近期TF1809活跃CTD的IRR与R007

　　从上周T1809对应活跃CTD券的IRR走势看，由于R007震荡下行，且IRR震荡上行，在上周无明显的期现套利交易机会。

　　图9：近期T1809活跃CTD的IRR与R007

　　2.3活跃券基差走势

　　TF1809合约的活跃券160025.IB、180001.IB 和180009.IB基差震荡上行，适宜做多，活跃券170021.IB基差先上后下，适宜做空；T1809合约的活跃券160023.IB、170004.IB、170010.IB、170018.IB、180005.IB、170025.IB、180004.IB基差震荡下行，适宜做空基差。

　　图10：TF1809活跃券基差走势

　　图11：T1809活跃券基差走势

　　2.4跨期价差

　　上周5年期债合约价差由正转负且负向走扩，期债已完成移仓换月，暂无跨期策略推荐；上周10年期债合约价差由正转负且负向小幅收窄，期债已完成移仓换月，暂无跨期策略推荐。[page]分页标题[/page]

　　图12：5年期债当季、下季及二者价差走势

　　图13：10年期债当季、下季及二者价差走势

　　2.5跨品种套利

　　近期10年期和5年期收益率利差震荡上行0.94bp至18.9bp，上周可做平策略(多T空TF(1：2))止盈，推荐的多T空TF(1：1)小幅盈利。

　　图14：5年期与10年期收益率利差

　　3． 周度操作建议

　　从经济基本面来看，上周公布的进出口数据高于预期，周末公布的CPI 持平于前期，略低于预期，PPI高于预期，关注将公布的金融数据，预计其对债市略偏利多；从政策面看，美联储6月大概率加息，关注央行届时是否跟随上调公开市场操作利率5bp，同时关注资管新规带来的机构业务调整的影响；从资金面来看，上周央行净回笼965亿元，资金面整体上偏宽松，但跨季资金利率上行，本周公开市场有2400亿元资金量到期，到期压力不大，但临近季末资金利率或有上行压力，预计央行可能进行净投放来维稳；从供需来看，本周将续发290亿元2年期国债和续发450亿元5年期国债，叠加地方债供给可能加快，供给压力较大，对债市偏利空。本周期债多空交织下可能略偏强震荡。操作上，长期投资者轻仓逢低试多，短期投资者轻仓多T空TF继续持有，仅供参考。