6月流动性前瞻：供给压力高峰不利月中 临年中财政支出利好月末

　　1、财政存款变动、缴税缴准和M0变动对流动性的影响：根据测算，6月财政存款释放流动性3500亿元，6月缴税影响约12000亿元，缴准影响1000亿元，M0继续回流银行体系约500亿元。预计6月财政支出有所加快，财政存款集中投放利好流动性，月末流动性宽松格局有望延续，缴税影响仍不低，预计税期利率抬升幅度较大。

　　2、中国央行对外汇市场态度仍为少干预甚至不干预。预计2018年6月外汇占款项目变动不大，总体对流动性影响仍然非常有限。

　　3、公开市场操作方面，预计6月份的央行公开市场操作仍会是在“削峰填谷”基础上的偏宽松流动性支持。6月份将面临着4980亿元的MLF到期(实际到期预计比这个低得多，主要是之前的降准置换MLF，这部分到期的MLF大部分应已经置换)，同时6月底还有MPA考核、季末等因素对流动性造成一定影响，资金的缺口叠加央行最新《货币政策执行报告》中的态度，让市场猜测央行将再次实施降准来呵护市场的流动性，但我们认为再次降准可能性不大，因为今年内已经进行过两次降准，最新一次在4月底，降准节奏不会这么快。

　　4、监管方面，影响最大的是5月4日《商业银行大额风险暴露管理办法》、5月25日的《商业银行流动性管理办法》正式发布，以及6月1日央行适度扩大MLF担保品范围，其他没有新增发布对流动性产生重大影响的监管规则。这两部管理办法出台后，银行还是需要调整自己的资产业务，但是这一过程可能比较漫长，监管文件也给予一定的过渡期和缓和政策。央行适度扩大MLF担保品范围，从制度上给予了商业银行通过MLF向央行融资的更大的空间。

　　5、重点债券的供给角度，预计2018年6月国债、地方政府债、政策性金融债、同业存单净融资量分别约为3000亿元、6200亿元、700亿元和-1000亿元，从发行量，预计国债发行5100亿元，地方政府债发行7000亿元，政策性金融债发行约2400亿元，国债、地方政府债在1-5月发行进度偏慢，如果挤压至6月释放，供给压力不低。

　　6、从流动性看债券策略：展望6月流动性，我们认为在债市投资中需要注意以下几点：(1)月中(15号之后)面临缴税和同业存单到期续发的双重资金压力；(2)月末财政支出预计量较大，将极为有利月末资金面；(3)密切关注6月的国债、地方政府债发行量和发行节奏。(4)建议不要博降准预期去做交易，MLF和逆回购等适量净投放可能性更大。(5)不必过于担忧MLF续作问题，MLF到期在月初，资金处于宽松阶段，且大部分量已经置换，到期压力并不大。(6)观察6月初的央行公开市场操作，有较大比例跨月(28D)的钱，说明央行在操作上已经重视金融机构跨月压力。