高收益债周报：民营企业信用风险暴露的高危区在哪里？

　　民营公募产业债的存量分布情况：集中在下游行业

　　民营公募产业债大部分集中在下游行业。截至2018年6月1日，民营公募产业债合计1112支，余额10509亿元。民营产业债存量在100亿元以上的行业合计19个，其中11个行业为下游行业，合计存量6820亿元，占整体民营公募产业债(存量10509亿)的比例约为65%。

　　不同行业民营公募产业债收益率分布情况：煤炭最高，钢铁最低

　　截至2018年6月1日，在19个民营产业债余额在100亿以上的行业中，上游的煤炭开采行业的收益率水平最高，达到17.6%，其次为下游行业中的农副食品加工业、批发业、综合，收益率水平分别为12.0%、9.9%、9.0%。收益率最低的行业分别是黑色金属冶炼及压延加工(5.9%)、医药制造业(6.3%)、汽车制造业(6.4%)、商务服务业(6.5%)。

　　从这19个行业的民营产业债加权平均收益率的历史分布情况来看，截至2018年6月1日，所有19个行业的收益率均高于历史中位数水平，其中高出历史中位数幅度最小的几个行业分别是黑色金属冶炼及压延加工(45BP)、商务服务业(59BP)、石油加工炼焦及核燃料加工业(82BP)、汽车制造业(82BP)、医药制造业(84BP)；高出幅度最大的几个行业分别是煤炭开采和洗选业(1152BP)、农副食品加工业(558BP)、批发业(383BP)、综合(241BP)、化学原料及化学制品制造业(207BP)。

　　民营公募产业债信用风险暴露最严重的领域集中在煤炭开采、农副食品加工、批发业

　　各行业民营公募产业加权平均收益率相对整体民营公募产业债加权平均收益率的利差越高，说明该行业信用风险暴露越严重。

　　截至2018年6月1日，相对整体民营公募产业债利差最高的几个行业分别是煤炭开采和洗选业(966BP)、农副食品加工业(406BP)、批发业(194BP)、综合(106BP)。

　　从各行业相对利差与历史分布情况对比来看，当前大部分行业的民营产业债相对利差均低于历史中位数，处于历史较低水平，但个别行业明显超越了历史中位数，处于较高或最高水平。19个考察行业中，有14个行业当前的相对利差低于2007-2018年历史中位数水平，仅有5个行业当前的相对利差超越2007-2018年历史中位数水平。5个相对利差较高的行业分别是煤炭开采和洗选业、农副食品加工业、批发业、综合、化学原料及化学制品制造业，当前相对利差分别为966BP、406BP、194BP、106BP、33BP，分别超出历史中位数水平992BP、379BP、194BP、47BP、4BP。

　　煤炭开采和洗选业、农副食品加工业、批发业这三个行业的民营产业债加权平均收益率相对整体民营产业债收益率的利差非常高，反映市场对这些行业的民营企业信心很弱，预计这些行业的民营企业在债券市场上极难进行融资，再考虑到今年金融监管下非标融资渠道的收缩，后续这些行业的民营企业的债务到期续作问题较大，容易形成抽贷、资金链断裂的不良后果，需要重点关注。