期债仍存在上行动力 等待期债企稳

　　近期，国债期货上行后出现回落，现券收益率方面，截至6月4日，5年期国债到期收益率为3.46%，10年期国债到期收益率为3.65%。

　　基本面方面，经济短期阶段性回暖，长期下行压力较大。5月国内制造业PMI为51.9%，高于4月和上年同期的0.5和0.7个百分点，为2017年10月以来的高点，表明当前制造业扩张，发展动力进一步加强。从分类指数看，生产指数和新订单指数分别为54.1%和53.8%，均高于4月，表明制造业生产扩张和市场需求有所加快。长期看，考虑到房地产调控持续推进，近期天津发布了进一步做好楼市调控的通知，深圳住建局拟出台住房新政，未来房地产销售增速的下滑或逐步影响到房地产投资。基建方面，面对地方债务的整顿、PPP的整顿，当前基建增速或持续放缓，经济下行压力仍存。通胀方面，前期原油大幅上涨后有所回落，猪肉和蔬菜价格走弱，近期通胀压力较小。

　　6月资金面压力较大。6月初，在央行公开市场连续净投放的呵护下，市场流动性有明显改善，6月4日与5月31日相比，R001下行71.1bp，R007下行89.69bp。美国经济数据向好，美联储6月加息25个基点的概率较大，我国或继续上调货币市场利率以应对美联储的加息。此外，6月6日有4980亿元MLF到期，其中2385亿元MLF已经置换。从央行维稳资金面的意图看，无论上调货币市场利率还是公开市场操作，都会充分考虑资金面的情况。6月MLF到期量较大，央行扩大MLF担保品范围。外汇方面，前期美元指数持续走高，突破95关口后有所回落，人民币汇率承压，对流动性带来一定扰动，但人民币汇率不会大幅走低。

　　近期监管细则逐步落地，不过影响有限。银行流动性新规靴子落地，与征求意见稿整体框架一致，给予了银行更多的缓冲时间，调整方向有所放松。流动性新规引入了三个量化指标，净稳定资金比例、优质流动性资产充足率、流动性匹配率，意在抑制期限错配，促进商业银行提高流动性风险管理水平。

　　近期市场回调主要由于央行扩大MLF担保品范围，有助于提高市场对信用债的需求，同时降低了市场对于降准的预期。不过无论央行是否会降准，货币政策在维持稳定中性的同时，相比2017年边际有所放松，且央行维稳资金面的意图较为明显，对于周三MLF的到期，无需担忧太多。

　　整体上，MLF担保品的扩容令市场情绪偏谨慎，虽然6月资金面压力较大，但经济长期下行压力仍存，央行维稳资金面，市场对于监管已有预期，金融市场乱象得到整治之后，期债仍存在上行动力，建议投资者60日线附近做多T1809。

　　(作者单位：广发期货)