一半海水一半火焰：“独角兽”A、H股热冷相撞引深思

　　独角兽企业药明康德分拆之后总市值反而猛增逾4倍，“神奇表现”让中证报的评论点名将其形容为“虚胖”，认为这已经违背了相关部门扶持独角兽企业的初衷。

　　而港股独角兽却频频遭遇破发的尴尬，平安好医生作为今年在香港上市的第一只科技独角兽，上市不久便跌破发行价。众安在线、易鑫集团、阅文集团、雷蛇等新经济代表们也难逃破发的命运。

　　一半是海水，一半是火焰，独角兽在不同市场的表现也让投资人纷纷表示看不懂，究其原因，A股市场主要是受国家政策面的扶持。但是，这也引发市场对政策长期影响力的怀疑。

　　独角兽企业在国内资本市场已经史无前例得火热起来，小米集团、蚂蚁金服等知名独角兽企业也紧锣密鼓得筹划上市。独角兽新股似乎已经成为前景广阔的代名词，巨大的估值数字把独角兽推到了资本前面。

　　而其接下来的发展，正如中证报评论，二级市场投机炒作色彩过于浓厚，整体估值与股价显著脱离基本面支撑的，资本市场支持独角兽企业上市，不应成为“独角兽请客，市场全额买单”，而是要实现包括独角兽企业、投资者等多方共赢，实现长期可持续的良性循环。

　　港股市场遭冷锋过境

　　独角兽企业在A股市场十分火热，工业富联一个月内连续两项纪录，药明康德创造了上市后连续16个“一字板”涨停、股价过百元、总市值过千亿、每签新股盈利超10万元的“神话”。

　　但是在港股市场上，独角兽企业上市后的表现却不尽人意，频频缩水。

　　根据中证报报道，平安好医生作为今年在香港上市的第一只科技独角兽，6月1日收盘价为44.65港元，比发行价54.8港元跌去约18%。较早在港上市的科技公司也陷入“破发”境地。2016年12月上市的美图公司6月1日的收盘价为每股8.48港元，低于8.5港元的发行价。阅文集团距离股价最高时“缩水”30%，众安在线距离股价最高时“缩水”超44%，雷蛇距离股价最高时“缩水”56%。据不完全统计，市值较此前高位累计已损失逾1700亿港元。

　　可见“虚胖”的独角兽企业存在泡沫风险。而一旦这种风险在未来持续释放，二级市场的投资者就难以分享到该优质独角兽企业的投资价值，甚至可能反受其害。

　　独角兽企业贵在“独”、“稀有”、“珍贵”，其根源还在于企业的经营发展，能否长期有效得运营下去，这就要看自身得硬实力，估值并不代表一切。根据安信证券研报的数据，2009年以来的171家退出独角兽行列的公司，具体包括IPO、并购等六大退出通道，IPO退出占比达60%。纵观独角兽公司上市后的表现，有12家公司最新市值低于10亿美元，脱离独角兽行列；有10家公司最新市值低于退出时估值水平，在资本市场上未获得认可和较高估值。

　　独角兽新股短期虽然火热，但是长期未必经受得住考验。因为企业一旦遭遇模式发展瓶颈，转型困难，毕竟公司规模很庞大，短时间内很难做出调整。

　　安信证券也表示，挖掘独角兽的机会要从多维度、多层面进行分析。主要看企业的未来持续成长，特别是超预期成长。另一方面要看企业创新能力和不可替代性。

　　目前来说，市场对于独角兽企业有更高期许和估值，市场溢价通常处于较高水平，投资者也需要注意潜在的风险，谨防过度投资。

　　积极扶持独角兽企业快速上市[page]分页标题[/page]

　　独角兽企业为何在A股市场如此红火？这与近年来宏观经济政策制定部门在相关金融政策上持续向独角兽企业等有长期发展潜力的企业倾斜有关。

　　2018年2月28日出现了“中国证监会对“生物科技、云计算、人工智能、高端制造四大新兴行业‘独角兽’IPO‘即报即审’，深交所、上交所也要对“独角兽”企业上市开设绿色通道”的报道，虽然一直没有官方声明，但是这恰恰释放了政府对新经济的支持力度加大的信号。

　　2018年3月30日，证监会发布《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》，明确新经济企业可以通过试点方式，在境内发行股票或存托凭证。这份文件印证了前期的报道内容，政府果然大力扶持独角兽企业的在A股市场上市。证监会还对试点对象以及选取机制、发行条件和审核机制、信息披露和日常监管以及投资者保护作出明确规定，独角兽企业登陆A股市场迎来了政策红利。

　　紧接着5月4日，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（征求意见稿）》，5月21日，中国结算就《存托凭证登记结算业务细则（公开征求意见稿）》向市场参与主体公开征求意见。为了配合CDR（中国存托凭证）的发行进度，小米将推迟在港上市时间，将先于7月16日在上交所发行CDR，然后于7月17日在港交所IPO，成为国内首家发行的CDR的企业。

　　深圳前海乾元资始研究总监仝栋称，“这些重大政策都是为‘独角兽’回归铺路的。‘独角兽’回归有利于完善A股指数结构，市场波动将和经济活动的联系更加紧密。另外，在构建现代化经济体系的关键时期，‘独角兽’回归也会助力新经济成长。同时，有利于国内投资者分享社会的发展成果。”

　　中国独角兽企业发展已经独具规模，政府正是看到经济发展结构调整的重大机遇，想通过这些政策，引导资本注入独角兽企业，加强市场的支持，带动大量朝阳产业的优质企业发展壮大，为推进实体经济持续升级转型。

　　独角兽企业的崛起

　　“独角兽”企业一词起源于2013年，美国著名Cowboy Venture投资人Aileen Lee将私募和公开市场的估值超过10亿美元的创业公司做出分类，并将这些公司称为“独角兽”，后这个词语迅速在硅谷流行起来。2015年2月，《财富》杂志首先看到了这类企业的关注点，并以此做了封面报道。当时全球独角兽企业数量为80家。从此，“独角兽”这一概念成为业界评价创业公司的尺度之一。

　　根据2016年《全球独角兽名单》的数据，全球独角兽公司数量从80家跃升为173家，其中中国有35家公司荣登榜单，数量仅次于美国。

　　2017年独角兽的数量同比上升21%，全球数量达到了220家，估值总额达到7630亿美元。而中国此次入榜59家，比2016年多了24家。在本年度，滴滴出行超越小米成为全球独角兽企业中国第一名，估值500亿美元，新美大集团紧随其后。在新的一年荣登全球独角兽榜单的有今日头条、链家、NIO蔚来、摩拜、凡客等，其中今日头条估值110亿美元。

　　2018年3月23日，国家科技部正式发布《2017年中国独角兽企业发展报告》 和 《2017年中关村(000931,股吧)独角兽企业发展报告》，对我国所有独角兽企业及估值情况进行了详尽的报告，也开始重视中国独角兽企业发展状况。中国共有164家独角兽企业，拔得头筹的是蚂蚁金服，所属行业为互联网金融，其估值也达到了750亿美元。

　　从榜单上看，这些独角兽大部分集中在电子商务、网络金融、文化娱乐、大健康几个领域，也是当下的新兴行业，其崛起主要依托于互联网，以科技发展为驱动。其中电子商务类占比接近四分之一。而这些企业主要集中在北京上海等一线城市，其中杭州以17家独角兽企业位居第三，深圳14家独角兽企业，这几个城市所聚集的企业数量达到了84%，占领绝对优势地位。[page]分页标题[/page]

　　中国现在处于独角兽企业的迅猛发展时期，这得益于中国经济发展的大环境。改革开放40年，居民已经积累了强大消费能力，借助科技的风向，很多独角兽企业对传统行业进行了革新。

　　在宏观上，国家鼓励新兴经济产业的发展，同时中国的融资环境也大有改进，资金的支持也加快了独角兽企业的发展。报告显示，超过三分之一的独角兽企业在2014年之后成立，而76.2%的企业分布于高新区。2014年正是国家“双创”的元年。9月份李克强总理提出“大众创业、万众创新”，后被写入2015年政府工作报告，各地方设立创业基金，创新投贷联动、股权众筹等融资方式，同时在税收上对小微企业、孵化机构等给予支持；取消妨碍人才自由流动的多方限制，为新企业的发展提供了良好的环境。

　　据人民日报报道，我国仅在基金协会备案的风投基金就有2.8万多家，而10年前，国内的风险投资机构屈指可数，这给创业者提供了足够多的融资渠道。另一方面，我国资本市场的逐渐完善及多元化、多层次化发展，也为促进行业良性进步创造了基础条件。

　　当然，独角兽企业并不是万能的，有的独角兽醒来，有的独角兽死去，在这个快速发展的巨大时代，融资并不是万能良药。很多企业估值很高，但是利润很低甚至出现了负值，没有创造自己的盈利模式的企业只能慢慢消失。根据《每日经济新闻(博客,微博)》报道，206年、2017年消失的独角兽企业为22家、19家。部分独角兽企业并不具备有长期盈利的可能性，只是站上了某些市场的风口。

　　总之，独角兽企业的发展对于中国经济结构调整、居民消费升级有着一定的推动作用，但是也不必夸大独角兽企业上市的作用与价值，投资者也要持理性态度，杜绝独角兽企业“虚胖”，可持续健康发展才是最重要的。

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