在防御中期待

　　投资要点

　　转债市场成交量下跌，个券涨少跌多。上周中证转债指数报收于285.04点，周下跌2.10%；转债市场交易额78.96亿元，日均环比下跌6.43%；转债指数收于104.35点，周下跌2.18%；平价指数收于88.19点，周下跌3.06%。CB指数收于234.45点，周下跌2.17%；CB&；EB指数收于234.06点，周下跌1.69%。上周，在70支可交易转债中，除众信转债、金农转债、铁汉转债停牌外，5支上涨，62支下跌，其中宝信转债(3.48%)、道氏转债(0.89%)、永东转债(0.43%)领涨，康泰转债(-11.62%)、万信转债(-7.65%)、泰晶转债(-7.11%)领跌。70支上市可交易转债成交额方面，宝信转债(10.04亿)、万信转债(7.00亿)、光大转债(4.87亿)成交额居前。

　　沪深两市同向变动，转债正股涨少跌多。上周上证指数下跌2.11%，沪深300下跌1.20%，深证成指、中小板指分别下跌2.67%、2.67%。沪深两市周交易额20281.52亿元，日均交易额6760.51亿元，日均环比上涨57.88%。行业层面，中信29个一级行业中，5个上涨，24个下跌。其中食品饮料(5.59%)、餐饮旅游(5.12%)、家电(1.53%)领涨。70支可交易正股中，除金新农(行情002548,诊股)、众信旅游(行情002707,诊股)、铁汉生态(行情300197,诊股)停牌外，8上涨，59支下跌，其中众兴菌业(行情002772,诊股)(4.87%)、玲珑轮胎(行情601966,诊股)(3.96%)、航天信息(行情600271,诊股)(3.84%)领涨；泰晶科技(行情603738,诊股)(-14.67%)、嘉澳环保(行情603822,诊股)(-11.44%)、鼎信通讯(行情603421,诊股)(-11.29%)领跌。

　　关于股市：冲击再现震荡寻底。上周两市迅速走弱，特别后半周调整幅度较大。虽然贸易摩擦地缘政治等外部干扰因素并非新鲜话题，但伴随着信用违约事件的持续升级，整个市场不确定性处于较高位置形成共振，导致投资者情绪直转而下。但就目前而言不管是贸易争端或是信用风险市场均未对其形成定价体系，可能还需经历一段痛苦的再平衡过程。另一方面，5月份PMI数据好于预期，生产端方面支撑国内经济韧性仍强，但流动性的季节性紧张又成市场新的扰动因素。我们在上周周报也曾强调6月份市场的潜在风险仍在，上周市场表现也印证了短期内不确定性扰动将成为市场主旋律，弱势局面或难以快速改观，我们判断市场或在6月继续震荡寻底的过程。

　　关于债市：利率市场化的大背景下，市场流动性大概率保持中性平稳状态，预计10年期国债收益率将在3.4-3.6%区间内。

　　关于转债：在防御中期待。上周平价指数跌幅明显，受正股走势压制转债指数表现不佳。近期股市受贸易争端及信用违约持续发酵叠加影响，市场情绪较为悲观。需要注意的是在极端情况下转债有债底支撑底部相对可控，因此市场短期波动或难以避免但当下对转债不应整体过于悲观。从数个指标来看在经历过近两周的快速调整后，绝对平均价格已回到较低位置安全垫相对提升，股性估值仍处于合理范围内而债性估值再次跌破400BP，虽股性估值略有压缩空间但市场整体的中长期布局机会已逐渐显现，换而言之我们对于转债市场相比权益市场更多一份期待。具体策略可以重点关注两个方面，一是涉及信用风险个券，建议尽量规避，从经验而言YTM是否高于4%是一个较好的鉴别指标，高于此阈值的标的需要更为慎重对待；另一方面再次强调绝对价格的重要性，在市场整体不确定性处于较高位置的大背景下，高价标的面临波动较大，建议适时获利了结，相反低价标的或可以发掘未来具有alpha的品种。值得一提的是，未来一周开始市场供给节奏有望加速，不少新券上市短期内性价比较高，可以适当把握布局机会。总体来看持续推荐低价及估值在合理区间内个券。具体标的方面建议关注济川转债、东财转债、三一转债、国祯转债、久立转2、双环转债、崇达转债、星源转债、杭电转债、天马转债、宝信转债。
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　　风险因素：个券相关公司业绩不及预期。