打通全产业链 新天然气复牌强势表现

　　近日，发改委发布《国家发展改革委关于理顺居民用气门站价格的通知》称，自2018年6月10日起，将居民气门站价和与非居民气门站价格进行并轨，取消居民用气最高门站价格的政策，改为基准门站价格，并且设置了上浮20%的上限。“这是发改委发出的一个天然气行业重磅政策文件。”华泰证券(601688,股吧)在研报中表示，“目前我国非居民用气基准门站价格普遍高于居民气价，改革落地将推动居民天然气门站价上涨，利好上游资源商，短期内下游燃气企业的气源成本将增加，向下游顺价有时滞，且大概率只能部分传导，但长期来看，居民用气价格并轨有助于理顺价格联动机制，叠加增值税率降低至10%，有助于下游消费放量。”

　　受此消息影响，天然气板块市场表现活跃，呈现集体上涨趋势，2月24日停牌的新天然气（603393）更是在5月29日复牌后出现一字涨停。除了受到板块利好的影响以外，新天然气拟约25亿现金要约收购港股上市公司亚美能源（02686）50.5%股份也受到资本市场的广泛关注。

　　低估值、现金要约

　　收购港股上市公司

　　“自2002年12月要约收购制度在上市公司收购办法中确立以来，随着部分要约制度的建立以及证监会前置审批取消等，要约收购办法日趋完善，近年来资本市场案例有逐步增加的趋势，多为A股要约。”投行人士表示，“据wind数据显示，2012年至今，构成重大重组事件的要约收购案例一共8起，其中有3起为要约收购港股上市公司，仅2015年12月广汇汽车(600297,股吧)要约收购宝信汽车已经完成，2017年7月中远海控要约收购东方海外国际处于董事会预案阶段，2018年5月新天然气要约收购亚美能源目前已经获得股东大会通过，仍在进行之中。”

　　除了是少有的A股收购港股上市公司要约案例，新天然气采用部分要约现金收购的方式，以及收购标的亚美能源估值较低、协同效应明显，也是此次收购受到较多市场关注的重要原因。

　　据悉，此次方案采用部分要约，新天然气全资下属公司利明控股，拟约 25 亿元收购亚美能源最多16.92 亿股股份，占已发行股本约50.5%，每股亚美能源股份的要约价格为1.75 港元 。

　　此外，要约收购的对价将以现金支付，现金来源为公司自有资金和自筹资金，包括向民生银行(600016,股吧)乌鲁木齐分行申请的15亿元并购贷款、首次公开发行股票并上市募集资金中的7亿元变更投资项目用于本次收购和新天然气经营积累资金4亿元。公司资金用于收购后仍剩余经营积累资金 1.33 亿元，基本足以维持正常的生产运营。

　　“此次收购市净率仅为 0.95，标的资产账面现金超过 22 亿元。”西南证券(600369,股吧)在研报中提到，“截至 2017 年 12 月 31 日，亚美能源总资产为 61.32 亿元人民币，归属于母公司所有者的权益为 49.50 亿元人民币，每股净资产1.48 元人民币（约合每股净资产1.85 港元），以本次部分要约的价格 1.75 港元/股计算，亚美能源的 P/B 为 0.95。此外，在 2015 年到2017年，亚美能源的货币资金保持在 22 亿以上，占净资产的比重将近一半。亚美能源账面现金充足，2017年年底达到 22.37 亿元，占总资产36%。”

　　加强天然气

　　上下游产业链布局，

　　助力上市公司业绩上行

　　天然气属于国家战略性基础能源，我国的天然气气源供应目前基本由中石油、中石化、中海油掌控。作为目前新疆最大的民营天然气综合供应商，新天然气在与三家上游企业维持较好的关系，实现多区域双气源供应的同时，适时引进煤制天然气作为新气源的补充，致力打造多样化气源来源。

　　煤层气作为高成长、高回报的清洁新能源，是常规天然气最重要的补充和替代气源，也是国家“十三五”规划重点发展的清洁能源。此次新天然气收购标的——亚美能源被资本市场称为中国煤层气商业开发第一股，主要运营资产潘庄及马必区块位于山西省沁水盆地西南部，其煤层气探明地质储量居中国各盆地之首。新天然气收购亚美能源，也是看重煤层气可为公司天然气气源供应提供重大补充，拓展公司上游产业链，从以往的采购模式向开采延伸。[page]分页标题[/page]

　　收购亚美能源，除了产业链能向上游开采延伸外，还将帮助上市公司实现下游拓展，从区域性走向全国性。收购完成之前，新天然气业务主要集中于南北疆的七个市（区、 县），包括乌鲁木齐市米东区、阜康市、五家渠市、库车县、焉耆县、博湖县及和硕县等，并拥有多条自建高压管道。而亚美能源立足山西，主要客户包括新奥能源、济源燃气、舜天达、洛阳通豫新奥及三峡益众等，收购完成后，新天然气可以借力亚美能源，依托邻近天然气管道辐射中原以及全国，实现从区域向全国的重大转变。

　　在做大做强天然气主业的同时，新天然气收购亚美能源丰富了产业链上下游。此外，亚美能源丰富的资源储备、强劲的业绩增长态势，也将助力上市公司业绩上行。

　　据悉，目前，亚美能源潘庄区块设计产能为5亿立方米/年，马必煤层气项目一期商业开发设计规模为10亿立方米/年。亚美能源的收入主要来自潘庄区块，2015年、2016年及2017年，潘庄项目煤层气总销量分别为4.79亿立方米、4.96亿立方米及5.60亿立方米，2017年实现营收5.13亿元，该项目完全实现设计产能，未来随着单井成本持续下降，有望为亚美能源带来了持续稳定的高业绩收入。马必项目从2017年下半年开始在利润表上确认相关收入及费用。2017年下半年，马必项目的天然气产量5830万立方米，实现营收2871.2万元。马必的总体开发方案一期已通过国家能源局的前期批复，预计完成国家发改委备案后，将于半年内进入大规模商业性开发阶段。未来随着下游天然气需求旺盛、生产井不断投产，以及马必项目的进一步推进，亚美能源煤层气有望实现量价齐升的井喷式发展。(CIS)