信用债发行冰火两重天

　　在经历连续两个月的爆发式增长之后，5月以来，信用债融资额出现断崖式下滑。据最新数据统计，5月份各类非金融企业信用类债券公告发行量约4300亿元，不到前两个月发行量的一半。而在这4300亿元债券当中，主体在AA+或以上评级的占到了九成，信用债融资呈现冰火两重天的局面。分析人士认为，5月信用债融资量下滑，除季节性因素之外，还反映了信用债市场需求弱化及风险偏好下降的势头。如果再融资压力继续加剧，未来低资质债券可能继续暴露风险。

　　融资额惊现断崖式下滑

　　5月已近尾声，与不断攀高的气温相比，信用债发行市场的状况却让不少发行人感到一阵阵寒意。据Wind数据，截至5月29日，本月已发行或已公告待发行的非金融企业信用债(不含资产支持证券，下同)合计4301亿元。这一数据，还不及前两个月的一半。

　　今年3、4月，受到债券市场回暖的推动，信用债融资额明显反弹，发行量分别达到8741亿元和9249亿元，是2017年以来发行量最大的两个月。

　　然而，5月以来，信用债供给突现断崖式下滑。统计显示，5月份信用债到期量约为5000亿元，目前净融资额仍为负值，考虑到月末几日计划发行量不多，且发行难度加大，全月要实现正的净融资额的难度不小。

　　信用债发行分化加剧

　　分析人士指出，5月份信用债融资额下滑，有一定季节性原因。受到发行人补年报因素影响，过去两年5月份信用债发行量也都不及4月份，但即便如此，今年5月份融资额下滑仍过于明显。

　　券商报告指出，5月信用债市场融资量下降，应该与资管新规落地后需求弱化，尤其是信用事件频发导致市场规避情绪发酵、风险偏好降低也有很大关系。一方面，资管新规等政策落地后，机构普遍处于自查整改或等待检查的阶段，加之相关细则不明确，很多机构短期内对于信用债，尤其是资质较弱的信用债投资非常谨慎。另一方面，4月以来债券负面信用事件较为密集，进一步降低了市场风险偏好，加大了信用债尤其是中低等级债券发行的难度。

　　这一过程中，低资质企业发债难度明显加大。东方园林是典型的例子。该公司原计划发行两品种共10亿元，实际只有品种一发行5000万元，且按照上限7%定价。另外，近期取消发行和发行利率高企的信用债案例也很多，东方园林并不是个案，有不少中低评级民营企业即使提高利率也难以发行成功。

　　反映到信用债融资结构上，今年以来高等级债券发行比重显著提升，净融资额几乎全部由AAA级别贡献，而低等级债券占比下滑，净融资额持续为负，信用债融资市场呈现冰火两重天的格局。

　　以5月数据为例，在全部发行的4300亿元信用债中，主体评级为AAA或担保人评级为AAA的债券发行量合计2988亿元，占到7成左右。如果将标准放宽至AA+级别，则占比将进一步升至九成左右。

　　难怪在一些债券销售经理感叹一级市场惨淡的时候，有债券投资经理却表示，现在一级市场并不惨，高等级债、利率债反而很吃香。“债券市场已经迎来择券的时代。”这位债券投资经理表示，当前债券融资市场分化加剧，可能加大低资质企业融资压力，甚至可能加剧风险暴露，但从长远看，有助于风险合理定价，将促使债券投资回归理性，走向精细化、个性化。

　　中金公司报告认为，信用债市场需求偏弱和风险偏好走低的趋势难以快速扭转。低资质信用债风险尚未释放完毕，近期尤其需要关注那些债务融资结构中非标和债券占比高，期限短且不符合回表条件的主体。当然，如果有质优债券在市场调整中被错杀，也可能带来一定机会。

　　“不管是避雷，还是淘金，都需要加强对个券资质的甄别，这将是未来信用债投资的趋势。”前述债券投资经理表示。 [page]分页标题[/page]