产业观察|啤酒业绩复苏背后一众公司靠补贴生活 3-5年格局或生变

　　和讯网消息 近半年，消费升级趋势带动，所有消费品板块在二级市场均表现不俗，啤酒板块亦不例外，通过研究上市公司财报发现，啤酒板块去产能初现成绩，却存在严重依赖补助的现象，使得其似乎缺乏继续上涨的支撑力。

　　财报盘点1：华润啤酒营收净利倒挂 燕京啤酒(000729,股吧)110亿创收净利仅1.6亿

　　为提供数据支撑，和讯网对8家啤酒上市公司2017年年报进行了盘点。

　　在营收方面，2017年相较去年的情况有所改善，但仍有4家公司处于同比下滑状态，其中兰州黄河(000929,股吧)下滑最大，超过10%；而在4家增长的公司中，珠江啤酒(002461,股吧)同比增幅最大，为6.23%，实现营收37.64亿元，其余公司增幅均不足5%。

数据来源：和讯网根据各上市公司2017年年报整理

　　其中，中国啤酒两大巨头华润啤酒和青岛啤酒(600600,股吧)创造营收的能力不相上下，分别为297.32亿元和262.77亿元，位列一二，但华润啤酒同比增速为3.62%，而青啤仅有0.65%。而像兰州黄河等地区性啤酒品牌营收均不足10亿元，西藏发展(000752,股吧)垫底，也是营收唯一不足5亿元的啤酒上市公司。

　　相对营收，净利润更能代表企业真正的获利能力。在对比之下，呈现了一定的变化。整体来看，业绩改善趋同，净利润同比增加的有6家公司，且增幅较大，最大的惠泉啤酒(600573,股吧)高达13倍，最低的西藏发展也有近20%的增幅；仅有华润啤酒、燕京啤酒2家出现下滑现象，下滑幅度分别为16.42%和48.3%。

数据来源：和讯网根据各上市公司2017年年报整理

　　与营收不一致的是，青啤以12.63亿元的净利润排名第一，而华润啤酒以11.86亿元排名第二。值得注意地是，华润啤酒在营收和净利数据方面出现了巨大差异，营收增长3.62%但净利却下滑了16.42%。

　　此外，燕京啤酒的获利能力也让人大跌眼镜，110亿的营收排名第三，近乎青岛啤酒（排名第二）的一半，超过营收第四的重庆啤酒(600132,股吧)3倍，而净利润却只有1.61亿元，仅为青岛啤酒的1/12，不足重庆啤酒的一半。

数据来源：和讯网根据各上市公司2018年一季报整理

　　一季报与年报情况大体相似，嘉士伯旗下的重庆啤酒仍保持高速增长态势，同比增幅高达56.95%，而巨头青岛也保持稳健增长态势，燕京啤酒实现了负增长到正增长的蜕变，不过增速仅为0.83%。[page]分页标题[/page]

　　财报盘点2：揭秘啤酒“吃补贴”真相 珠江啤酒曾靠补贴扭亏为盈

　　啤酒行业也是“吃补贴”的重灾区，这一点从财报中的非经常性损益项目可以印证，和讯网通过对比扣除非经常性损益的净利润和净利润发现，9家上市公司中有6家差异较大（我们规定变化幅度大于或等于20%为较大），其中以青岛啤酒、燕京啤酒在列的依靠补助过日子的有5家，而华润啤酒似乎特立独行。

数据来源：和讯网根据各上市公司2017年年报整理

　　具体来看，青岛啤酒的非经常性损益高达3亿元，燕京啤酒近2亿元，位居其次，惠泉啤酒7000万元、珠江啤酒也有4100万元。那么这些非经常性损益究竟是否为补助呢？和讯网从9家上市公司中摘取了四家较大的公司，结果如下：

数据来源：和讯网根据各上市公司年报整理

　　从数据来看，这四家上市公司每年收到的补助都不少，基本都维持在40%左右的高位。2017年，燕京啤酒实现净利1.61亿元，其中补助为1.27亿元，补助占净利润比例高达78.88%，珠江啤酒、华润啤酒、青岛啤酒以45.95%、36.51%、33.89%位居其后。

　　值得一提的是，2016年珠江啤酒盈利仅1.14亿，补助却高达8.44亿元，也就是说其实抛除补助后的珠江啤酒在这一年是亏损的，然而这样的情况其实不知发生在珠江啤酒身上，有很多像兰州黄河、惠泉啤酒等地区性的啤酒企业正在遭受、或即将面临靠补助“生活”。在这样的情况下，狂热的资本市场还能经得住多久的考验呢？

　　啤酒企业承压集体涨价 分析师预测3-5年啤酒行业格局或将生变

　　据研究机构观点，2018 年，啤酒上游成本压力仍较大，甚至有超越17 年之势。

　　在成本压力下，啤酒企业掀起集体涨价潮，燕京在2017 年底率先提价，青啤、华润、百威在18Q1也纷纷宣布调价，各厂商提价幅度约5%-10%。

　　那么，这一轮涨价能否支撑本轮的反弹呢？

　　首先，在消费升级驱动下，啤酒产商开始向追求利润转变，纷纷转型中高端产品，这样的转变最直观的将反应在毛利率上，拿以上9家上市公司2017年与18Q1毛利率做比较，结果仅有兰州黄河和惠泉啤酒实现增长，而除青啤外、重庆啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒均出现较大下滑。

数据来源：和讯网根据各上市公司年报整理[page]分页标题[/page]

　　其次，对比华润、青岛在内的5家上市公司销售费用率发现，从2016年-2018年Q1，大多数公司销售费用率有所降低，这也正印证了啤酒厂商向净利润转变的趋势，而华润啤酒转变似乎有所迟缓，仍有追求市场份额之嫌。

数据来源：和讯网根据各上市公司年报整理

　　再次，近年来受消费升级影响，中国高端啤酒销售额占比不断提升，2016年已提升至28.3%，很多啤酒企业也将重点倾斜至制造中高端的精酿啤酒，例如，青啤的“奥古特、鸿运当头、纯生”等高端产品销量增长比崂山快，华润啤酒也在加大开发中高端啤酒，目前已推出雪花脸谱、雪花黑啤等中高端品牌。在这一行情下，对原主打中高端品牌啤酒例如百威、嘉士伯、青啤等有明显优势。

　　此外，啤酒行业一直是处于产能过剩状态，从2015年开始，各大啤酒巨头纷纷关闭小工厂以缩减资本开支，例如，华润啤酒在2015-2017年陆续关停了13家工厂，百威在2016-2017年中国关停了8家工厂，嘉士伯在2017年关闭处理了中国17家工厂，珠江啤酒也在2017年3月关闭了生产普通低端瓶装啤酒的汕头工厂，燕京啤酒也先后发出公告宣布关闭部分工厂。

　　各大工厂缩厂计划进行的如火如荼，小工厂更难逃倒闭的命运，在这种趋势下，行业洗牌将加速，尽管啤酒行业集中度已然很高，但据中泰证券分析师分析未来3-5年内，啤酒行业将迎来新一轮集中。

　　在当前缺乏投资热点、投资标的的资本市场，啤酒等消费品恰是满足了广大投资者的需要，但如果业绩支撑不及预期，狂热的资本市场又能持续多久呢？对此，和讯网将持续关注。