民企发债至暗时刻 AAA评级都不保险

在信用违约连爆之下,本已困难重重的民营企业发债,再遭重创。5月21日东方园林公告,原本计划发行的10亿元公司债券实际发行规模仅0.5亿元,被称为债券发行史上“最惨失败”。

事实上,东方园林算不上“最惨失败”,大量的民企新债即便AAA评级,也面临发不出去的困境。据Choice数据统计,至5月22日,今年共有41只债项评级为AAA级民企的债券发行,其中就有11只发行取消,占比高达近27%。

“并不是获得AAA的债券评级就能顺利发行,当前市况下机构对民企债十分谨慎,只有质押担保足、增信强、有强大的主体经营能力的民企,发债才有可能成功。”深圳某私募人士告诉记者,5月前后已成功发债的雪松控股旗下君华集团、苏宁易购、江苏沙钢集团,均属于此类。

民企发债难度徒增

对于发债10亿几近全部流标,东方园林公开回应给出的理由是,民企发债环境不理想。

而民企发债环境之所以不断恶化,源于近期连续爆出的民企信用违约潮。据不完全统计,截至5月18日,今年共发生债券违约事件19起,涉及10家发行主体,违约规模超过140亿元,同主体未到期债券存量规模480亿。其中不乏盾安集团、神雾集团、亿阳集团、丹东港等大型企业。

光大证券固收团队表示,与2016年违约潮不同的是,今年的新增违约主体全部为民企,在金融“强监管”引发信用收缩的大背景下,前期融资行为“不规范”的民企更容易暴露出问题。

信用违约事件频发直接降低了机构对民企发债的兴趣,中国债市的信贷利差飙升至两年新高,低评级品种尤其是民企发债难度徒增,原来希望的低成本融资已无法实现。

“东方园林发债遭遇重创一大原因,是定价太低。”华南某私募机构信用分析人士表示。东方园林此次3年期固定利率债券定价为7%,这一利率与同为民企的雪松控股旗下君华集团5月2日发行的12亿三年期债券一样,但君华集团的债项评级为AAA,而东方园林的债项评级只有AA+,“对于民企发债,当下的市场环境比月初的时候更为苛刻,东方园林在评级不占优的情况下还不愿意提高利率,自然无法获得市场认可。”该私募人士表示。

AAA债也非“通行证”

对于债券评级较低的民企,不想承担高票息,发债几乎无望。在目前的市场环境下,AA+评级一年的收益率甚至已经调高至9%,而AA评级的可能再高都不一定能发出去。

由于天然的短板,民营企业想获得高信用评级,本就十分困难。WIND数据显示,截至5月15日,今年共有172家民企(不含中外合资)发行债券(不含金融债)共307只,而这其中只有20家民企发行的30只债券获得AAA评级。

但在信用违约事件冲击之下,即便是AAA评级的民企债券,其发行也不见得一帆风顺。国内一线地产商龙湖地产,其子公司重庆龙湖企业拓展有限公司拟发行的80亿公司债5月19日显示为“中止”, 直到5月22日才重新变更为“已反馈”,而重庆龙湖的主体及债项评级,均为AAA。

龙湖地产发债波折并非个案,据Choice数据统计,至5月22日,今年共有41只债项评级为AAA级民企的债券发行,其中就有11只发行取消,占比高达近27%。 一长期跟踪债券发行一级市场的私募人士表示,取消发行的原因大多因为发行成本过高,或是预计机构认购不足。

上述深圳私募人士认为,在违约频发、信用收缩,资金的风险偏好下降等多重因素冲击下,机构对民企信用债的配置需求已十分稀少。复盘近期顺利发行的几个民企信用债,AAA评级当然是一个主要因素,但更重要的是质押担保足、增信强、有强大的主体经营能力。以5月14日刚刚上市君华集团“18君华01”债为例,自身良好的财务状况(资产负债率仅为58.86%,利息保障倍数达4.99倍)以及母公司雪松控股强大的综合实力,是其获得机构认可的关键。

在民企信用违约尚未出清的大背景下,机构对于民企信用债即便有配置需求,也会大幅提高风控门槛,不仅参考外部评价,更会提高内部评级的要求“只有资质过硬的民企债券,才将受到资金的青睐。”上述私募机构信用分析人士表示。