债券融资环境生变 发行市场乍暖还寒

　　企业“再融资”渠道正在收紧。20日晚间，上市公司东方园林发布公告称，2018年第一期公司债发行结果显示——计划发行10亿元，实际发行规模仅有5000万元。而公司原本的计划是，拿出计划募集金额中的5亿元，以偿还公司22日到期的8亿元超短融债券。

　　今年因融资环境变化而取消或延迟发行债券的情况屡见不鲜。数据显示，年初至今，共有314只、总计1933亿元债券取消或推迟发行。其中，公司债年内取消或延迟发行规模为135亿元。

　　新债发行失败 8亿旧债今日到期

　　公告显示，东方园林原计划发行的2018年第一期公司债券规模不超过10亿元。具体分2个品种发行，品种一为3年期固定利率债券，附第1年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权；品种二为3年期固定利率债券，附第2年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。

　　实际结果是，品种一最终发行规模仅5000万元，票面利率7.00%；品种二无实际发行规模。

　　“这种情况很少见。”一位券商债务融资部人士告诉记者，在实际发行额距离原计划相差量很大的情况下，常规操作就是取消发行。

　　此次发债主要是用于偿债。根据东方园林的公告，本期计划发行的10亿元债券，其中5亿元拟用于偿还5月22日到期的超短融17东方园林SCP002，到期规模为8亿元。

　　那么发行失败是否会影响到债券兑付？21日下午，东方园林在深交所互动易上回应，公司的发展有与之相匹配的资金计划，此次发行公司债不会对公司资金造成影响，也不会影响后续其他债券的兑付。公司经营一切正常。

　　不少企业取消或延迟发行债券

　　在融资环境趋紧态势下，更多企业直接选择取消或延迟发行债券。

　　5月19日，上交所公司债券项目信息平台显示，重庆龙湖企业拓展有限公司拟公开发行的80亿元2017年公司债券已经中止。

　　5月16日，济宁矿业发布公告，取消2018年度第一期5亿元的短期融资券。原因就是：近期市场波动较大，本次短期融资券簿记期间在原协商利率区间内认购不足。

　　业内人士告诉记者，今年取消发行一般分为两种情况：一是有些高评级发行人觉得当前利率太高，就暂时取消发行；二是评级低、资质差的企业，利率再高也没人愿意买。

　　不过，对比去年，今年债券发行整体已回暖。去年同期取消发行债券规模高达2899.07亿元，今年已大幅缩减。公司债发行量也较去年明显增长，截至5月10日，在交易所发行的公司债合计4313亿元，而去年同期为3159亿元，同比增幅37%。

　　企业债务结构亟待调整

　　金融环境宽松时，不少企业会过度依赖短债、借新还旧来维持资金水平。但在融资环境收紧的情况下，这些企业更容易暴露出资金风险。

　　如东方园林也意识到债务期限结构错配的问题，并想借此次债务融资的机会来改善，以3年期债务来替换原本的270天期债务，拉长负债久期，匹配相应资产。按照原募集资金安排计划，公司债券成功发行后，其非流动负债占总负债的比例可由2017年末的10.32%增加至14.23%。长期债权融资比例的适当提高，公司债务结构得到优化。

　　但是，眼下并不是一个合适的调整时点。对于企业而言，随着监管趋紧，融资环境已发生变化。天风证券固收研究团队说，一方面，投资者的风险偏好明显下降，对风险的防范心理大幅提高，更加关注和思考“谁在裸泳”，债券市场融资通道明显收紧；另一方面，监管政策全面封堵各类表外和非标通道，非标转标过程中，非标债务滚续难度上升，企业需要依靠表内或者自身经营现金流对接到期债务。