固收深度：融资租赁公司债券怎么看？

　　租赁业概况分类对比：租赁业可分为金融租赁和融资租赁两类，其中金融租赁公司为金融机构，由于牌照准入限制，竞争相对适中，融资环境更为友好，可细分为银行系和非银行系；融资租赁公司为非金融机构，可细分为供应链系、平台系和独立第三方系。各细分类型在规模、融资渠道、业务集中度等方面有所差异，体现在财务经营指标上，银行系的规模明显高于其他类，且整体的杠杆率更高；盈利能力方面，由于具有规模优势，金融租赁公司整体的成本收入比更低；非银行系与供应链系的收息率较高，同时这两类的不良率亦较高，其融资对象的信用风险值得关注。

　　租赁业主体的评分模型与筛选：租赁行业属于高杠杆、轻资产的行业，以收取净息差为主要的盈利来源，不同的租赁公司细分类型对应不同的外部融资环境、客户与行业集中度。基于这些特点，我们认为租赁公司内部现金流生成能力需要关注资产质量、业务发展与盈利能力；其中在客户构成方面，城投公司的占比是值得关注的一点，因此我们将在考虑其他因素的基础上，结合城投客户占比，以及城投客户所处区域等因素来对客户构成指标进行赋值；而外部融资能力主要看规模与资本结构、融资渠道稳定性、融资成本等方面。通过拟合资质评分与市场估值，可以得到租赁业各主体的信用资质加权评分，评分表现较好的包括招银租赁、交银租赁、兴业金融租赁、外贸租赁和华融租赁等，其中外贸租赁和华融租赁与对应的中票曲线收益率之间的利差在 25bps 以上，具有一定的配置价值。

　　风险提示：关注监管权限划转后，未来银保监会对融资租赁行业出台新政策对行业的影响。