深度破面的转债是否值得配置？

　　专题：深度破面的转债是否值得配置？

　　本篇报告主要对历史上破面程度较大(低于95元)及破面时间较长的(持续时间至少2个月)转债进行梳理、总结和分析，并围绕破面个券的配置策略进行讨论。

　　从破面的时点来看，深度跌破面值的转债多数是在上市后受到正股波动影响而跌破面值的，但也有转债在上市首日便以较大幅度跌破面值，而原股东配售意愿偏弱、正股基本面较差是造成上市首日破面的重要原因。

　　从破面后的走势来看，转债破面后的“逆袭”主要是得益于股票大牛市或个股价格拉升的利好，而转股价下修带来的影响几乎可以忽略不计。

　　从转债的退场方式来看，深度破面转债的离场方式主要集中在“提前赎回”和“回售”这两方面，且提前赎回的个券居多。正股走强是转债提前赎回的最主要原因，而转债以回售方式退场的主要原因是正股价格疲弱以及转股价下修效果不明显，后者则包含了两种情况：1。 转股价连续下修，但效果微弱；2。 发行人“诚意不足”，对转股价象征性下修，幅度不到位。

　　当前投资破面转债需谨慎：首先，信用风险正在成为转债市场的扰动因素，辉丰、蓝标转债近期发生与信用风险相关事宜，如果配置了有信用隐患的转债个券则是得不偿失。

　　其次，股市何时走牛具有不确定性，虽然不少破面转债碰上了2015年的牛市，借此顺利“翻身”，但股市何时走牛以及幅度能有多大均属于不确定性因素，这对于转债的配置时点要求较高。

　　另外，若配置破面转债而正股无法“逆袭”，则大概率会以回售方式退场，但考虑到回售价格一般低于到期赎回价格，因此拉长期限来看，年化收益率或不及预期。

　　我们统计了转债自触发深度破面到稳定回升至面值所用的时间。2010年以后上市的深度破面转债中，多数在超过1年后才结束破面，部分个券甚至超过30个月，表明博弈股票牛市具有时间成本和不确定性。此外，当前深度破面个券的回售条款相对死板，这或加大回售条款的博弈难度。

　　市场回顾：中证转债指数近5日下跌0.72%，沪深300下跌0.14%，创业板指数下跌0.8%。道氏、敖东、鼎信转债的涨幅居前，分别达到9.4%，4.8%，4.5%。交易量方面，敖东、鼎信、宝信转债的成交量居前，分别达到20.4亿元，7.5亿元，5.4亿元。

　　市场展望：结合中泰时钟打分、转债溢价率及交易量，建议关注久其转债、顺昌转债、新凤转债、雨虹转债、久立转2等个券。一级市场方面，截至5月17日，5月暂时没有新发行的转债。今年转债发行量较去年四季度有明显放缓，但需警惕三季度可能出现的供给压力。

　　风险提示事件：货币政策超预期，股市波动，转债条款的触发风险。