债市供需格局正朝不利方向发展

　　二季度以来，债券发行规模逐渐增大，随着地方债发行加快，市场对供给冲击的担忧有所加重。分析人士指出，债市供给旺季到来，而随着资管新规等监管政策逐步落地实施，需求将承受考验，二季度供需格局正向着不利于债市的方向发展。

　　供给压力加大

　　中金公司研报指出，二季度面临的最大挑战是供给压力。这一观点也代表了当前机构的主流看法。

　　刚过去的4月份，利率债发行规模大幅增加，全月利率债发行规模达7032.78亿元，其中净融资规模达1960.98亿元，超过一季度总和，4月份利率债发行明显提速。

　　据东北证券李勇的测算，预计2018年5月国债、政策性金融债、同业存单净融资量分别为1500亿元、2210亿元和-1000亿元，从发行量来看，预计国债发行5100亿元，地方政府债发行5800亿元，政策性金融债发行2980亿元，国债、地方政府债都迎来发行高峰，债券供给压力有所加大。

　　往后看，债券市场整体供给压力也不容小觑。华创证券固收研究指出，国债方面，保守估计的情况下，预计二季度总发行量在8334亿元，大于去年的6586亿元，且第二、三、四季度国债的发行量有望达到8819亿元、8798亿元和7976亿元，远大于去年同期的6586亿元、7135亿元和6158亿元。政金债方面，根据以往每个季度发行占比看，二季度剩余净发行量约为2325.2亿元，三、四季度净发行量分别为6545.8亿元、4039.7亿元，与去年同期相比发行量均有所增加。地方政府债方面，按照季度占比来测算，2018年地方政府债供给压力主要集中在二、三季度，其中二季度预计发行量为16196.97亿元，相较去年增加2332.28亿元；三季度发行量预计为19517.22亿元，相较去年增加2810.38亿元。

　　需求将承受考验

　　市场人士指出，今年尤其是二季度利率债供给压力较大，而在银行普遍缺存款、机构杠杆受限的背景下，供给上升对需求力量将是一个考验。

　　中金公司指出，此前债市的火爆行情除了货币政策转向预期、融资渠道收缩，其实还与需求力量扩张有关，典型代表是货基，但债市需求扩张的基础并不牢靠，货基、理财等膨胀建立在监管套利的基础之上，明显存在政策风险。而在供给旺季到来之际，理财及货基等新规容易导致需求端的波动，标债、ABS等的供给压力不小。

　　“考虑到二季度是利率债供给高峰期，在高额的发行及净融资压力下，利率债一级市场火热抢购的盛况或难再见。”中信建投证券黄文涛表示，目前利率债一级发行热度冷却降温苗头已现，二季度作为利率债传统的发行和净融资高峰，未来两个月新增债净融资压力不可小觑。而资管新规正式文件低于预期并未进一步提振市场情绪，新规落地后，随着相应配套文件陆续出台，债市新生需求力量可能仍然疲弱。

　　黄文涛认为，当前收益率已经回到2017年10月前债市相持阶段水平，随着供给高峰来临，加上近期经济增长预期好转，收益率存在向上调整压力。二季度债市多空因素交织，也奠定的新一轮相持阶段的基础。

　　中金公司则表示，在美元利率上升和美元走强背景下，国内债券收益率上下空间都不是很大，但随着二季度债券供给量回升以及“扩大内需”情况下的稳增长措施增加，中长期债券收益率后续可能会小幅回升，收益率曲线进一步陡峭化，投资者可在收益率回升的过程中逐步增加配置。