债市反弹动能下降

　　周一(5月7号)，国债期货高开低走收跌，10年期债主力T1806下跌0.31%，盘中一度上涨0.11%；5年期债主力TF1806小幅下跌0.02%，盘中一度上涨0.13%。银行间现券长端收益率明显上行，10年国开活跃券170215上行4.10bp报4.5475%，10年国开次活跃券180205上行3.96bp报4.44%，10年国债活跃券180004上行1.99bp报3.65%。

　　自央行定向降准后，市场利好兑现，期债随后出现调整行情。驱动这波债市反弹的主要因素就是央行补充市场流动性。如果市场看不到央行宽松的后续政策，那么期债继续反弹的动能将下降。从市场的影响因素看，原油价格的持续上涨导致通胀预期上升，这对债市而言将是重大打击。从目前的影响因素看，除非央行实施宽松货币政策，否则其他几个重要因素皆不利于债市的继续反弹，未来一段时间债市继续下跌概率较大。

　　央行公开市场净回笼，后续能否持续仍需观察。周一(5月7日)，央行公告，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，2018年5月7日不开展公开市场操作。上周五央行进行200亿元7天期逆回购操作，当日有600亿元逆回购到期，净回笼400亿元。上周累计净回笼1100亿元。央行本周公开市场有2700亿元逆回购到期，此外周三还有1200亿元国库现金定存到期，无正回购和央票到期。

　　月初扰动因素较少，财政投放及降准资金陆续到位，央行公开市场千亿元资金投放，短期内资金面宽松格局可延续。在国内去杠杆、外围主要国家市场利率上涨的背景下，央行能否实施宽松货币政策需要观察。如果央行未实施宽松货币政策，那么货币市场利率重心的下行将告一段落，利率期限结构将趋于扁平化，长端利率的上行压力将加大。

　　美债收益率与美元齐涨，加大国内利率下行难度。今年以来，美元指数逐渐止跌，4月17日以来脱离箱体振荡，重返90以上，实现向上突破，14天里有11天上涨。5月4日，美元指数盘中涨至92.92，创了今年以来新高，已收复了1月失地。美元大举走强，源于美国经济领先复苏、美联储率先启动货币政策正常化。美元利差扩大的预期叠加其他经济体复苏前景不稳，促使资金扎堆美元资产，资金从非美经济体流向美国。

　　美债收益率上升与美元上涨会导致资金流入美国，加大其他市场资本流出，从而导致其他市场货币有较大贬值压力。最近美元走强，已经对新兴市场造成一定冲击。阿根廷比索、土耳其里拉、俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、印度卢比的跌幅较大。短短8天里，阿根廷央行3次加息，将比索的基准利率上调了1275个基点，阿根廷比索的利率高达40%。年初以来，阿根廷比索对美元的跌幅累计超过17%，是所有货币里跌幅最大的。在美元突然强势走高的背景下，新兴市场货币普遍面临一定的压力，人民币亦不例外。美元强势上涨与美债收益率上升将加大国内资本流出压力。如果此时央行进行宽松货币政策，会加大人民币贬值的幅度。

　　整体来看，近期原油价格的持续上涨带来市场较高的通胀预期，如果通胀出现，国内央行的货币政策更是难以放松，这对债市更是重大利空。从影响债市的几个重大因素来看，潜在利空增加，未来期债继续下跌概率较大。