新规矩落地 买银行理财产品也不保本了！

　　经历了5个多月的社会公开征求意见，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(简称《指导意见》)终于落地，这意味着以前各自为战的理财市场将要步入统一监管的新时期。与此同时，投资者也将真正进入“投资有风险、买者自负”的时代。

　　纳入统一监管

　　今后，不管你是买了银行理财产品还是购买了信托产品，也不管你是买了保险还是投资了公募基金、私募基金，都统统纳入了这次监管的范畴。有统计表明，中国目前有上百万亿元规模的各类投资理财产品，所以这次监管的市场影响也是史无前例的。

　　为何要统一监管？这还要从中国金融业的混业经营改革说起。

　　所谓金融混业经营，是指银行、保险、证券、信托机构等金融机构都可以进入相互业务领域甚至非金融领域，进行业务多元化经营。

　　中国的金融业渐进式混业并没有一个明确的时间点，一般认为，自1996年开始，金融分业经营便开始松动；2002年，国务院批准中信集团、光大集团和平安集团成为综合金融控股集团试点，此举被认为是中国金融机构分业走向混业的标志性事件。

　　尤其是近年，金融混业经营趋势更为显著，各种金融创新层出不穷。

　　然而，在金融行业监管层面，却依然是各自为政。因此，较长一段时间内，资管市场监管分割，产生了一系列触目惊心的金融乱象。例如，2015年“股灾”中被市场认识庐山正面目的“伞形信托”，就是处于银行、证券、保险“三不管”地带的融资产品，其交易结构隐蔽，被一些投机者利用，游走在金融创新与监管套利之间。更为危险的是，由于各家机构情况互不透明，种种金融乱象相互叠加，市场的整体风险难以把握。

　　因此，2017年11月17日，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，旨在按照资管产品类型制定统一的监管标准，最大程度地消除监管套利空间。

　　而根据本次最终发布的《指导意见》，资管业务最新定义为：“资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等金融机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。”

　　此外，“私募投资基金适用私募投资基金专门法律、行政法规，私募投资基金专门法律、行政法规中没有明确规定的也适用本意见，创业投资基金、政府出资产业投资基金的相关规定另行制定”。而且，以外币计价的资管产品均也同样适用于本次资管新规。

　　由此可见，市场最为主流的投资理财活动，都被纳入到本次统一的监管之中。

　　《指导意见》的出台影响深远，主要有以下两个方面：

　　影响之一：降低系统性金融风险

　　在技术细节上，主要表现在三个方面。

　　(一)严限投资“非标资产”。

　　与股票、债券等标准化资产相对应，资管产品投资的非标准化资产如何规范是业界争论的一大焦点。

　　非标资产透明度较低，流动性较弱，往往规避宏观调控政策和资本约束等监管要求，有些还投向了限制性领域，“影子银行”特征明显。此次《指导意见》明确，资管产品投资非标产品应当遵守金融监管部门有关限额管理、流动性管理等监管标准，并且严格期限匹配。

　　人民银行有关负责人对此专门解释道：“这样做的目的在于避免资管业务沦为变相的信贷业务，防控影子银行风险，缩短融资链条，降低融资成本，提高服务实体经济的效率和水平。”

　　(二)降杠杆。

　　关于负债杠杆，《指导意见》对开放式公募、封闭式公募、分级公募和其他私募资管产品，分别设定了140%、200%、140%和200%的负债比例上限，并禁止金融机构以受托管理的产品份额进行质押融资。[page]分页标题[/page]

　　在可以分级的封闭式私募产品中，固定收益类产品的分级比例(优先级份额/劣后级份额)不得超过3:1；权益类产品不得超过1:1；商品及金融衍生品类产品、混合类产品不得超过2:1。

　　此外，还新增了对于“投资者不得使用贷款、发行债券等募集的非自有资金投资资产管理产品”的规定。这一规定可谓是对近年金融市场种种乱象的一次亡羊补牢。不过，巴曙松指出，如何认定企业在认购资产管理产品时，资金是“自有资金”而非使用贷款和发行债券募集所得，还需要金融监管部门进一步的阐述和解释。

　　(三)去通道。

　　在资管业务迅猛发展过程中，由于行业间监管标准不统一，产品多层嵌套的问题日益凸显，增加了产品复杂程度，抬高了社会融资成本，加剧了市场波动。

　　对此，《指导意见》统一同类资管产品的监管标准，要求监管部门对资管业务实行平等准入，促进资管产品获得平等主体地位，从根源上消除多层嵌套的动机。同时，明确嵌套层级只能为一层，禁止开展多层嵌套和通道业务。

　　影响之二：打破刚性兑付

　　《指导意见》对普通投资者来说，影响最大的地方就是“打破刚性兑付”。

　　客观地说，在证券、基金等领域，“投资有风险，买者责任自负”的理念已经深入人心。如果有人炒股亏了钱，就一哭二闹三上吊，或者拉横幅、砸东西——肯定会被大家当作笑话。

　　然而，在银行理财市场，甚至在某些信托、私募基金领域，投资者以及金融机构们“刚性兑付”的思想还是存在的。尤其是“银行理财”市场，目前银行理财的规模达到30万亿元左右，与银行160万亿元总资产规模比较，其规模已经举足轻重。

　　那么，为什么要打破“银行理财”、“信托”等领域已经成为“潜规则”的刚性兑付呢？

　　人民银行负责人对此给予了明确的回答：“刚性兑付偏离了资管产品‘受人之托、代人理财’的本质，抬高无风险收益率水平，干扰资金价格，不仅影响发挥市场在资源配置中的决定性作用，还弱化了市场纪律，导致一些投资者冒险投机。”

　　因此，打破刚性兑付已经成为社会共识。为此，《指导意见》作出了一系列细化安排。

　　首先，在定义资管业务时，要求金融机构不得承诺保本保收益，产品出现兑付困难时不得以任何形式垫资兑付。

　　第二，引导金融机构转变预期收益率模式，强化产品净值化管理，并明确核算原则。

　　第三，明示刚性兑付的认定情形，包括违反净值确定原则对产品进行保本保收益、采取滚动发行等方式保本保收益、自行筹集资金偿付或委托其他机构代偿等。

　　第四，分类进行惩处。人民大学客座教授邓海清认为，此次《指导意见》坚持打破刚性兑付思路不变，这意味着此前银行理财“类存款化”的运行模式无法维继，未来将向着“公募基金化”转变。

　　刚性兑付打破了，那么“在资管新时代如何理财”就成为一道迫切的话题。

　　这就要求投资者在做每一笔投资前，都要问自己3个问题：是否能够承受损失的风险？是否对该产品的风险有明确的认识？是否搞清楚了每一笔投资对应的确切的资产？

　　从今以后，稀里糊涂、随大流“理财”的时代宣告终结，买者自负的时代真正到来了。