债市迎来小阳春

　　4月，债券市场迎来小阳春。进入二季度，资金面一改年初以来的紧平衡状态，市场流动性宽松，资金利率不断走低。与一季度始终维持在4.75%左右的状况不同，4月以来3MShibor下行了100bps，由此可见资金面的宽松程度。

　　4月17日，央行宣布降准一个百分点，除置换部分MLF到期的9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元以应对4月缴税带来的短期资金紧缺。该信息极大提振了市场，债券市场情绪高涨，各期限收益率均明显下行，期限利差明显缩窄。即使在4月末短期资金面极度紧张的情况下，也并未对长端市场产生较大影响，市场对于前期降准的乐观情绪仍在发酵。

　　4月27日，资管新规最终落地，较之征求意见稿有细微宽松，包括过渡期延长、摊余成本法可用于非标资产估值、分级产品要求放宽、降低存量处置风险等，市场解读均较为正面。我们也认为，资管业务的规范将有利于降低金融风险，市场将更加规范、透明。此外，通过降杠杆、去通道等一系列举措，有利于市场合理定价，降低全市场利率水平。

　　资管新规之后，银行的同业理财及较多表外业务的规模将逐步缩减，因此短期的资金宽松更多来源于需求端的下降，而非供给端的增加。央行的降准更多的是引导银行回归本源，多做支持实体经济的信贷。未来随着表外融资的受限，资金面的供需情况也将重新调整平衡。