转债周报：转债正股17年年报及18年一季报梳理

　　市场回顾：股市缩量整理，转债小幅反弹

　　股市缩量整理，转债小幅反弹：上周市场以缩量整理为主，主要指数中除上证50小幅下跌0.27%，其余指数均现反弹，沪指小幅收涨0.29%，，创业板指周涨0.51%。板块方面，休闲服务、医药生物、家电领涨，银行、采掘、计算机板块跌幅较大。

　　转债跟随权益市场反弹，我们计算的转债指数上周上涨0.26%，平价指数周涨0.5%，平均转股溢价率被动压缩至27.8%附近，平价90元以上的转债平均转股溢价率小幅上升0.8个百分点至8.14%。个券来看，计算机的万信、医药的康泰、轻工的金禾涨幅居前，此外又一例下修转股价的江银转债涨幅也较大，而久其、兄弟则受正股拖累，跌幅较大。

　　估值一览

　　图2:转债估值(截止日为2018/5/4)

　　转债策略：转债正股17年年报及18年一季报梳理

　　转债/交换债正股的2017年年报和2018年一季报已经陆续披露，我们对其业绩指标即营收和归属净利进行简要梳理。

　　从营收增速来看，大部分转债/交换债正股在2017年和2018年一季度实现了正增长。其中，道氏、康泰、顺昌、永东、国祯、铁汉、嘉澳、国贸、大族、三一、蓝思、赣锋、双环、久其的2017年营收增速均超过了50%，27家公司的2017年营收增速均超过了30%，其中道氏、康泰、久其、国祯、铁汉、赣锋、永东继续在2018年一季度延续了较高的增速；而道氏、康泰、东财、久其、蓝标在2018年一季度的营收增速显著高于2017年年度。浙数文化在2017年的营收增速是最低的，为-54.18%，嘉澳、大族、水晶、顺昌、蓝思在2018年一季度的营收增速相比2017年年度有所恶化。

　　表1:转债正股营业收入及其增速(单位：亿元)

　　从归属净利增速来看，三一、巨化、赣锋、永东、中石油、浙数文化、康泰、兄弟、辉丰、隆基、大族、宝钢、新凤鸣的2017年增速均超过了100%，34家公司超过了30%，其中康泰、赣锋、大族、巨化、永东、三一继续在2018年一季度延续了较高的增速；另外，道氏、东财、星源、蓝标、康泰、久立在2018年一季度的归属净利增速显著高于2017年年度。航电、时达、铁汉在2018年一季度的归属净利增速较低。

　　表2:转债正股归属净利润及其增速(单位：亿元)

　　康泰2017年业绩超高速增长，主要是由于核心品种四联苗销量大幅提升，营收同比增长 124.1%，乙肝疫苗、Hib疫苗销量也同比大幅提升。2018年一季度，由于二类苗流通模式变革但当前技术相对较低，叠加四联苗营收同比增长 460.6%，公司业绩高速增长。由于五联苗断货、百白破供应紧张，2018年四联苗销量有望超预期，且公司在研产品丰富，诸多重磅产品有望年内陆续获批上市，预计2018年业绩将持续保持高增长。

　　国祯2018年一季度归属净利同比增长110.73%，主要得益于公司前期新签工程类订单顺利实施，达到收入节点；新增水厂运营、管网运营等项目，水环境治理以及小城镇环境治理综合业务工程类项目规模增长所致。公司是持续高成长的水处理标的，2018年一季度新增工程类订单14.75亿元，新增运营类订单 27.2亿元，充足的订单保障公司业绩继续保持高增态势。

　　东财2018年一季度营业收入同比增长54%，归属净利增速为199.48%。公司业绩大幅增长的主要贡献来源于基金代销收入的增长，天天基金网投资者规模逐步增加使得基金代销额度迅猛扩大。互联网金融的模式使其区别于传统券商，较低的边际成本带来利润优势。由于公司经纪业务、两融业务市占率逐步提升，补充公司较欠缺的营运资金，预计2018年业绩仍将继续增长。

　　道氏2018年一季度归属净利同比增长275.75%，得益于2017年并购广东佳纳能源科技有限公司。公司不断推进对锂电正极上游核心原材料“钴”、“锂”的产业布局，其中增资控股的佳纳能源是高速发展的国内高端钴盐和三元前驱体领先企业，收购刚果金钴资源公司MJM实现了从上游钴矿粗炼到精炼钴盐到下游三元前驱体的全产业链布局，后续钴产业链的布局仍将深化。[page]分页标题[/page]

　　艾华2017年归属净利增速10.35%，但2018年一季度下滑至-34.07%，预计与原材料上涨压力有关。铝材料占铝箔整体成本大约50%，根据中国各大市场铝价格波动情况来看，铝原料价格从2017年初一路上涨，2017年9月达到16945元的高峰，2018年4月最高上涨到15370元。艾华向客户提出涨价8%，且积极扩产，同时对日系替代逐渐加速，2018年或将是业绩加速起点。

　　蓝标2017年业绩受汇兑损失、投资收益减少的影响而下滑，归属净利同比增速为-65.25%。2018年一季度，公司业绩增长较快，主要由于全案推广服务、广告投放、出海广告以及数据分析与流量变现等各板块营收均有显著增长，且销售费用、管理费用的降低也带来了利润增长空间。2018年，西藏耀旺入股公司成为最大股东，在国家政策鼓励下大数据分析的市场需求将得到进一步释放，预计2018年公司业绩将有望反转。

　　一级市场跟踪

　　过去一周，交通银行、财通证券、广西广电、凯乐科技、金圆股份、天神娱乐公开可转债发行预案，规模分别不超过600亿、38亿、14.6亿、11亿、12.1亿、18.13亿。截至目前，待发可转债173只，合计4995.8 亿，待发公募可交换债12只，合计368.5亿。

　　表3:转债/交换债发行进度