独角兽是否将遭遇科技泡沫？

　　本报记者 陶娅洁报道

　　五一假期刚过，小米上市的消息就传得沸沸扬扬。据香港经济日报报道，小米或于本周三递交上市申请，最快6月底至7月初挂牌，6月中旬发售。

　　此前，一位接近小米的人士告诉《中国产经新闻》记者，小米最近的确在推动上市事宜。对此小米官方未有回应。

　　这次小米上市有两个看点。据悉，小米是首批在港上市的“同股不同权”企业。同股不同权，就是说管理层掌握的一部分股票的投票权远大于普通股。这意味着雷军在上市后最少只需持有9.1%的特殊股权，就可以保障其投票权超过51%，从而牢牢掌握公司的控制权。另一方面，小米的估值也是业界关注的重点。此前有消息盛传，小米的估值将在600亿美元至1000亿美元之间，此次小米在港上市计划至少集资100亿美元。

　　“小米非常有可能成为1000亿美元级别的独角兽公司。”长期关注小米的互联网观察家徐先生告诉《中国产经新闻》记者。

　　事实真的如此吗？

　　小米上市的疑问

　　摆在我们面前的最大问题是，小米到底赚不赚钱？

　　在小米诞生之初，这家打着“为发烧而生”、对标苹果的企业，一直被人们认为是一家专注于手机制造的厂商。

　　知名调研机构Counterpoint公布了中国市场手机Q1出货量榜单，小米以13.1%的份额位列第五，相比去年同期增加了5.1%。有分析预计，小米手机在2018年的手机出货量将向1亿部进发。

　　“小米手机几乎不赚钱。”。今年4月在武汉大学举行的小米6x发布会上，雷军发布了一个重要的数字：5%。“小米公司董事会已经通过决议，从今天起小米向用户承诺，每年整体硬件业务（包括手机及IOT和生活消费产品）的综合税后净利率不超过5%，如超过我们将把超过5%的部分用合理的方式返还给小米用户。”

　　5%低不低？据中国企业家杂志报道，目前智能手机整体利润率还维持在一个比较高的水准，苹果达到了35%，三星在15%左右，国产手机低一点，平均净利率大约为10%。和许多厂商相比，5%的确很低。但对于小米来说，5%的意义更多在于未来。

　　徐先生告诉记者，小米的产品有一个显著的特点，即薄利多销。无论是小米手机、小米空气净化器、小米智能硬件，在保证品质的前提下，小米的产品价格都是相对较低的。5%的净利润不仅仅是一项对用户的承诺，更多的是向资本市场“喊话”。小米早已不是一家硬件厂商，而是一家互联网公司。

　　中信证券(600030,股吧)的一份研报指出，小米在手机、生态链硬件、物联网等领域的成长空间都值得关注。此外，基于MIUI的软件、互联网和金融服务有望贡献更多收入。

　　近期，有媒体曝光了小米Pre-IPO的融资推介材料。根据该材料，小米2015年亏损9.8亿元、2016年盈利9.13亿元，预计2017年盈利75.82亿元，利润率达到6.5%。有业内人士透露，2017年小米广告服务与游戏服务的营收均已超过100亿元人民币。

　　“小米有点像当年的惠普，其生态链已经从上到下打通了。”许先生说道。据《中国产经新闻》记者梳理，从2014年以来，雷军通过自身天使投资、旗下顺为基金以及小米风投，投资了手游、电商、新媒体、智能家居、互联网金融、车联网、智能家电等众多领域。

　　“我们的想法是用小米模式切入100个细分领域，带动整个智能硬件的发展，把小米从一个大船变成整个舰队。”雷军说道。按照雷军的思路，小米不仅仅贩卖手机周边的产品，还发力智能可穿戴设备，传统的白电家居，还有生活方式类产品。

　　独角兽的未来

　　多位业内人士分析，从中长期看，小米有望向真正的国际一线科技龙头公司挺进。目前，关于小米上市时的估值，业界就流传着650亿美元、700亿美元、800亿美元、1000亿美元、1500亿美元、2000亿美元等多个版本。

　　在全球资本市场都在为争夺“独角兽”而进行制度创新时，小米的这一超级独角兽似乎显得很闪耀。[page]分页标题[/page]

　　百家号作者范智林在《小米要上市了，为什么我不会去买他们的股票？》一文中提出了不同看法。“也许很多股民都在热切期盼着小米尽快上市，然后去买一些股票留着长期持有。但是笔者却不会去买，尤其是不会买来长期持有。因为估值虚高吗？其实小米的估值有多少并不是最重要的，反正按照目前的市盈率来计算都是虚高的，关键是未来的发展空间怎么样。”在范智林看来，小米的手机业务并没有想象中那么好。2017年小米在中国的手机出货量仅为5510万台，同比仅增长了32.6%，还没恢复到2015年时6500万台的巅峰状态。

　　而对于小米引以为豪的生态链，也有专家提出了质疑。有分析指出，小米与生态链公司高度依存、彼此成就和掣肘；小米产品结构单一、关联交易严重、缺少产品定价权、缺少独立的品牌与渠道。

　　小米的处境反映出了当下很火的中国独角兽的境况。

　　上个月，科技部正式发布了一份《2017年中国独角兽企业发展报告》，公布了164家上榜企业，总估值高达6284亿美元。其中，蚂蚁金服以750亿美元估值排在第一位，滴滴、小米分别以560亿美元、460亿美元估值位列第二和第三位。排名前十的其他公司还有阿里云、美团点评、宁德时代、今日头条、菜鸟网络、陆金所、借贷宝。

　　这个名单一发布就引起了广泛关注。吴晓波认为，对于独角兽的狂热要理性看待。一方面，独角兽的门槛很高，毕竟那些创办时间少于10年，估值在10亿美元以上的科技公司才有资格跻身独角兽行列。另一方面，正因为独角兽很稀有，所以这些企业才必须经过市场的洗礼和检验。若一些企业长期依靠烧钱、媒体鼓吹从而获得高估值，却迟迟没有过硬的产品和盈利入账，这肯定是不靠谱的。

　　研究港股市场颇久的分析师黄立冲也强调，“对企业估值起决定性作用的，是企业由经营性现金流支撑的经营性净利润。它代表企业的持续盈利能力和获利能力，而非生态链企业叠加后的重估增值利润。”

　　在互联网历史上，不乏曾经风光、而后陨落的独角兽企业。美国家居闪购网站--OneKingsLane（OKL），一度估值9.12亿美元，最后却以不到3000万美元贱卖。这样的企业在美国比比皆是。

　　因此，我们或许应该更理性谨慎地预估小米上市后的前景，更加客观看待中国独角兽的现状。毕竟，一个创业公司想要成功，需要天时地利人和。成功者只是少数，失败者才是多数。